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“降本增效”成為主流趨勢(shì)，看好通過(guò)主業(yè)升級(jí)帶動(dòng)的利潤(rùn)率提升路徑
　　從電商行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為“收入降速、重視利潤(rùn)”將成為行業(yè)發(fā)展主要方向，主要考慮到：（1）各主流平臺(tái)在經(jīng)歷高投入階段后均成功完成了下沉，國(guó)內(nèi)電商用戶覆蓋率基本見頂；（2）消費(fèi)疲弱預(yù)計(jì)短期內(nèi)難見反轉(zhuǎn)，將對(duì)行業(yè)整體ARPU增速形成壓制。從優(yōu)化路徑來(lái)看，不同平臺(tái)現(xiàn)階段能力的差異性導(dǎo)致短期內(nèi)利潤(rùn)改善的路徑并不一致（費(fèi)用優(yōu)化、成本優(yōu)化、收入優(yōu)化），考慮到流量平臺(tái)的興起迭代是影響行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵變量，我們更看好通過(guò)主業(yè)升級(jí)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)、形成寬護(hù)城河，進(jìn)而帶動(dòng)利潤(rùn)率提升的路徑。展望未來(lái)，我們認(rèn)為短期內(nèi)政策面或已見底，京東作為此前受到“二選一”影響的平臺(tái)有望持續(xù)受益，美團(tuán)面臨的潛在壓力相對(duì)可控，后疫情時(shí)代餐飲外賣和近場(chǎng)電商有望展現(xiàn)高韌性。
　　美團(tuán)：核心本地商業(yè)強(qiáng)韌，盈利能力有望持續(xù)提升
　　公司為本地生活的龍頭公司，其核心優(yōu)勢(shì)來(lái)自多年來(lái)所建立起的消費(fèi)者心智。我們當(dāng)前看好該優(yōu)勢(shì)主要基于：（1）本地生活線上化率仍有明顯提升空間，公司作為行業(yè)龍頭有望率先受益；（2）公司對(duì)商家資源以及騎手的管理能力短期內(nèi)難以被復(fù)制，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)；（3）公司核心業(yè)務(wù)當(dāng)前已進(jìn)入成熟變現(xiàn)期，后續(xù)規(guī)模效應(yīng)與變現(xiàn)率的持續(xù)優(yōu)化有望加速利潤(rùn)釋放。公司截至2022年12月6日股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年經(jīng)調(diào)整PE分別為276.4/87.0/30.6倍，考慮到本地生活行業(yè)賽道仍然具備線上化紅利，公司業(yè)務(wù)壁壘穩(wěn)固，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　京東：供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，長(zhǎng)期盈利潛力可期
　　公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于通過(guò)持續(xù)重資產(chǎn)投入打造的供應(yīng)鏈能力，該優(yōu)勢(shì)不僅保證了C端用戶的粘性，為品類擴(kuò)張?zhí)峁r(shí)間窗口，也有利于打開B端市場(chǎng)的服務(wù)空間。公司零售業(yè)務(wù)目前正顯露出品類改善的趨勢(shì)，物流業(yè)務(wù)也加速邁入投資變現(xiàn)期，短期內(nèi)盈利能力邊際改善的趨勢(shì)較為明顯。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整PE分別為25.2/18.5/14.5倍（截至2022年12月6日），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　拼多多：邁向盈利改善新階段，由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向差異化競(jìng)爭(zhēng)
　　公司目前在國(guó)內(nèi)已基本完成用戶數(shù)的全覆蓋，在用戶數(shù)和消費(fèi)頻次兩個(gè)維度展現(xiàn)出了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，平臺(tái)的低價(jià)生態(tài)得到了消費(fèi)者的認(rèn)可。從收入端看，在短期消費(fèi)復(fù)蘇乏力的背景下，平臺(tái)價(jià)值有望進(jìn)一步突顯，有利于整體變現(xiàn)效率的繼續(xù)提升，且目前品牌商品消費(fèi)與品牌商家基數(shù)較低，短期內(nèi)改善確定性強(qiáng)；從利潤(rùn)端看，主站與多多買菜商業(yè)模式的日趨成熟有望使得經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步優(yōu)化。長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司在農(nóng)產(chǎn)品類目的差異化定位是決定其長(zhǎng)期利潤(rùn)空間的關(guān)鍵因素。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整PE分別為24.0/22.2/17.7倍（截至2022年12月6日），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情的不確定性，政策和監(jiān)管不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。