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12月因子專題：基于擁擠度的市值風(fēng)格輪動策略
　　因子擁擠度指標(biāo)能否指導(dǎo)風(fēng)格輪動？本期月報(bào)我們圍繞小市值因子擁擠度構(gòu)建市值風(fēng)格輪動策略：當(dāng)小市值因子擁擠度分位數(shù)超過25%，下月配置上證50；當(dāng)小市值因子擁擠度分位數(shù)低于25%，下月配置中證500或中證1000；其余情況等權(quán)配置。以2007年1月底至2022年11月底為回測期，上證50/中證500輪動策略相對基準(zhǔn)年化超額收益4.1%，上證50/中證1000輪動策略相對基準(zhǔn)年化超額收益5.1%。策略超額收益在2009年10月至2011年8月出現(xiàn)長期回撤，其余時(shí)間段對市值風(fēng)格把握較準(zhǔn)確。
　　12月因子觀點(diǎn)：看好大盤和量價(jià)類因子
　　綜合內(nèi)生變量、外生變量、因子周期三重邏輯，12月看好大盤和量價(jià)類因子。內(nèi)生變量視角短期看好波動率、換手率、估值因子，不看好小市值因子。外生變量視角短期看好成長、換手率因子，不看好小市值因子。因子周期視角中長期看好小市值、反轉(zhuǎn)、技術(shù)、波動率、換手率因子。
　　內(nèi)生變量視角：短期看好波動率、換手率、估值，不看好小市值
　　內(nèi)生變量視角基于因子動量、因子離散度、因子擁擠度三類指標(biāo)，預(yù)測風(fēng)格因子未來表現(xiàn)，因子動量反映因子過去一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)；因子離散度相當(dāng)于因子估值；因子擁擠度反映因子是否處于擁擠狀態(tài)。內(nèi)生變量對大類風(fēng)格因子12月表現(xiàn)預(yù)測結(jié)果如下：看好波動率、換手率、估值因子，不看好小市值因子。其中，估值、波動率、換手率因子在動量指標(biāo)上占優(yōu)；成長因子在離散度指標(biāo)上占優(yōu)，處于過度忽視狀態(tài)；財(cái)務(wù)質(zhì)量、波動率因子在擁擠度指標(biāo)上占優(yōu)。
　　外生變量視角：短期看好成長、換手率，不看好小市值
　　外生變量視角假設(shè)風(fēng)格因子表現(xiàn)受市場變量、宏觀變量等外生變量驅(qū)動，對每個(gè)大類風(fēng)格因子篩選出具備預(yù)測能力的外生變量，使用線性回歸預(yù)測未來一個(gè)月的Rank IC值。外生變量對大類風(fēng)格因子12月Rank IC預(yù)測結(jié)果如下：成長、換手率因子Rank IC預(yù)測值超過5%，可能較為有效，建議短期看多上述因子表現(xiàn)；不看好小市值因子未來一個(gè)月表現(xiàn)，該因子表現(xiàn)可能受宏觀環(huán)境制約。
　　因子周期視角：中長期看好小市值、反轉(zhuǎn)、技術(shù)、波動率、換手率
　　因子周期視角將華泰金工經(jīng)濟(jì)周期研究成果應(yīng)用于風(fēng)格配置，自上而下構(gòu)建經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)周期運(yùn)行狀態(tài)與因子表現(xiàn)對應(yīng)關(guān)系的“因子投資時(shí)鐘”，根據(jù)當(dāng)前周期狀態(tài)預(yù)測因子未來表現(xiàn)的整體趨勢。當(dāng)前庫茲涅茨周期接近頂部，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)上行趨勢即將結(jié)束；同時(shí)朱格拉周期向下，流動性趨于寬松。長期建議配置小市值、反轉(zhuǎn)、技術(shù)因子。波動率、換手率因子在不同宏觀環(huán)境下表現(xiàn)都較好，這兩個(gè)因子建議長期配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)格因子的效果與宏觀環(huán)境和大盤走勢密切相關(guān)，歷史結(jié)果不能預(yù)測未來。金融周期規(guī)律被打破。市場出現(xiàn)超預(yù)期波動，導(dǎo)致?lián)頂D交易