>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：最新的美國通脹數(shù)據(jù)怎么看-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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美國11月通脹延續(xù)回落態(tài)勢，回落幅度略超一致預(yù)期。CPI同比增7.1%，低于前值的7.7%和市場預(yù)期的7.3%；季調(diào)后CPI環(huán)比0.1%，低于前值的0.4%和市場預(yù)期0.3%。核心CPI同比增6.0%,低于前值的6.3%和市場預(yù)期的6.1%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比增0.2%，低于前值的0.3%和市場預(yù)期的0.3%。
11月CPI同比以及環(huán)比增速均超預(yù)期回落。其中能源（環(huán)比-1.6%）、核心商品（環(huán)比-0.5%）為主要拖累項；食品（環(huán)比+0.5%）、核心服務(wù)（環(huán)比+0.4%）為主要貢獻(xiàn)項。
11月CPI同比增速7.1%，為2021年12月以來最低增速，核心CPI同比增速為6%，連續(xù)兩個月低于預(yù)期。
能源以及核心商品為主要下拉力量，能源環(huán)比跌1.6%，二手車和卡車環(huán)比跌2.9%，原油價格回落、全球供應(yīng)鏈問題緩解、以及強勢美元下的進口價格回落是主要背景；12月原油價格中樞仍在繼續(xù)下行；不過在OPEC+決定持續(xù)減產(chǎn)、俄羅斯面對歐美設(shè)置原油價格上限的態(tài)度并不明朗的背景下，這一過程并非單邊。食品增速相對較為堅挺。核心服務(wù)價格中，住房項環(huán)比漲幅低于前值，但仍相對堅挺；健康保險價格回落、機票價格回落。
11月食品環(huán)比增速漲0.5%，前值增0.6%，其中，家庭食品環(huán)比漲0.5%，較前值上行0.1個百分點，非家庭食品漲0.5%，較前值0.9%顯著回落。
11月能源環(huán)比跌1.6%，較10月1.8%顯著回落，其中，汽油價格環(huán)比跌2%，為主要拖累項。全球經(jīng)濟衰退預(yù)期導(dǎo)致原油和天然氣價格回落為主要因素。不過，近期OPEC+決定持續(xù)減產(chǎn)，俄羅斯原油面臨價格上限，美國SPR釋放產(chǎn)能有限，全球原油供給在2023年可能面臨較大的回落；歐美設(shè)置原油價格上限時俄羅斯的態(tài)度也對應(yīng)著較大的變數(shù)，因此，能源價格再度上行風(fēng)險仍不能排除。
核心商品方面，11月二手車和卡車環(huán)比跌2.9%，連續(xù)第5個月負(fù)增長，為主要拖累項，新車價格持平于上月，環(huán)比為零，前值增0.4%，主要由于年末新車促銷活動。我們認(rèn)為，全球供應(yīng)鏈緊縮問題緩解、運費回落，疊加強勢美元，都將持續(xù)對商品進口價格產(chǎn)生下行壓力，向前看，核心商品價格大概率會進一步走弱。
11月核心服務(wù)環(huán)比增0.4%，前值增0.5%；其中，住宅項環(huán)比增0.6%，前值增0.8%；健康保險價格環(huán)比跌4.3%，前值跌4%，是拖累本次核心服務(wù)增速的主要原因。
11月住房項分項環(huán)比進一步走強，主要住所租金增環(huán)比增0.8%，前值增0.7%，業(yè)主等價租金環(huán)比增0.7%，前值增0.6%。雖然近期房屋價格以及租房市場價格開始顯著回落，但美國勞工局統(tǒng)計住房項價格的方法，主要是基于現(xiàn)有租戶租金的調(diào)查樣本，而新租戶租金以及最新房價對CPI住房項的傳導(dǎo)通常需要6-12個月時間。因此，我們預(yù)計住房項價格上行將在未來短中期內(nèi)持續(xù)。
11月健康保險價格環(huán)比跌4.3%，延續(xù)回落態(tài)勢。現(xiàn)階段，疫情消退以及保費償付回升引導(dǎo)利潤率顯著下行，健康保險價格預(yù)計在接下來的一年中持續(xù)拖累核心服務(wù)。
住宅項的領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)開始回落，未來走勢不確定性較低；而受勞動力市場影響較大的核心服務(wù)（除住房）仍是未來通脹走勢的核心觀測點。鮑威爾在布魯金斯學(xué)會的演講指出，勞動力市場的緊張程度對理解核心服務(wù)通脹有重要意義，現(xiàn)階段薪資增速水平仍有1.5-2個百分點左右的回落空間，我們理解美聯(lián)儲所合意的、與通脹相匹配的薪資增速水平應(yīng)該在3%-3.5%左右水平。薪資增速處于下行軌道，但在短期就業(yè)市場仍然偏緊的狀態(tài)下，與通脹目標(biāo)相匹配的水平仍有較明顯差距。
11月30日，鮑威爾在布魯金斯學(xué)會發(fā)表演講，對通脹走勢以及貨幣政策做出展望，鮑威爾表示，勞動力市場的緊張程度對理解核心服務(wù)通脹有重要意義，現(xiàn)階段薪資增速水平仍有1.5-2個百分點左右的回落空間（thecurrent wage increases are one and a half or two percent above the principal wage measures that the Fedlooks at）。因此，我們理解美聯(lián)儲所合意的、與通脹相匹配的薪資增速水平應(yīng)該在3%-3.5%左右水平。
現(xiàn)階段，就業(yè)市場仍處于較緊張狀態(tài)，職位空缺和失業(yè)人口比例維持在1.7倍高位，就業(yè)市場供需仍有430萬人的缺口（疫情前缺口為130萬人），初請和續(xù)請失業(yè)金人數(shù)持平于疫情前水平，導(dǎo)致薪資增速維持較高水平，直到2022年11月，薪資同比增速仍維持在5.1%，環(huán)比增速達(dá)0.6%。
往前看，薪資的領(lǐng)先指標(biāo)，如密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期指標(biāo)從11月的4.9%回落至12月的4.6%（初值）、勞動力市場差異指數(shù)均開始觸頂回落，也就是說，雖然薪資增速處于下行軌道，但在就業(yè)市場仍然偏緊的狀態(tài)下，可能較難在2023年快速回落至與通脹目標(biāo)相匹配的水平。
11月通脹數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示的12月美聯(lián)儲加息50bp的概率上行至79.4%（12月12日為73.5%）。期貨市場隱含聯(lián)邦基金利率終端從12/12日的5.04%回落至4.84%。上述數(shù)據(jù)特征下，市場反映有一定糾結(jié)，美債收益率一度由3.61%快速降至3.41%，尾盤回升至3.5%；三大股指盤中大漲，收盤抹平大
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