>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀-再筑堤岸：2023年財(cái)政環(huán)境展望-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大?。?/td>
| 2005KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
吳棋瀅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2022年，在疫情約束消費(fèi)、地產(chǎn)下臺(tái)階影響投資的背景下，財(cái)政以“減收”、“增支”、“盤活”為特征。（1）兩本賬的收入端上半年顯著下行，下半年一般公共預(yù)算收入有所回升，政府性基金預(yù)算收入也初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。（2）兩本賬支出端保持積極，疊加特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳的利潤，全年廣義財(cái)政支出增速較去年顯著提高。（3）上述兩點(diǎn)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)財(cái)政缺口的關(guān)注，上半年廣義財(cái)政收支差額達(dá)到近年同期最高水平，下半年這一情況有所收斂。（4）下半年準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力跡象明顯，財(cái)政資源密集下達(dá)程度較為罕見。
2022年上半年，財(cái)政政策“減收”、“增支”、“盤活”多措并舉穩(wěn)增長。收入方面兼有留抵退稅政策下的主動(dòng)減收、因疫情影響的收入下滑、地產(chǎn)周期帶來的廣義財(cái)政收入下行；支出方面有專項(xiàng)債靠前發(fā)債帶來的主動(dòng)增支，同時(shí)也有疫情影響下的剛性支出需求。因此今年上半年的廣義財(cái)政支出力度、基建投資增速均表現(xiàn)超預(yù)期。但較高支出并未伴隨著較高的收入，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)兩本賬財(cái)政缺口的擔(dān)憂。上半年廣義財(cái)政收支差額高達(dá)5.1萬億元，遠(yuǎn)高于近年同期水平。
2022年下半年這一情況有所緩和，隨著減稅政策接近尾聲、經(jīng)濟(jì)初步見底企穩(wěn)、地產(chǎn)領(lǐng)域主要指標(biāo)降幅不再擴(kuò)大等因素，財(cái)政兩本賬的收入端均呈現(xiàn)一定程度的修復(fù)。收支兩端顯著背離的現(xiàn)象有所收斂，1-10月一般公共預(yù)算收支差為32937億元，仍小于年初預(yù)算的目標(biāo)赤字規(guī)模33700億元，即總體收支差額仍處于可控狀態(tài)；類似地，1-10月政府性基金預(yù)算收入累計(jì)同比由上半年的-28.4%回升至-22.7%，支出累計(jì)同比由上半年的31.5%下行至9.8%。
除了狹義財(cái)政（第一本賬一般公共預(yù)算）與廣義財(cái)政（第二本賬政府性基金預(yù)算）外，今年更為明顯的一大特征是準(zhǔn)財(cái)政政策的集中發(fā)力，包括政策性銀行7400億元政策性開發(fā)性金融工具、對(duì)金融支持基建建設(shè)調(diào)增的8000億元政策性銀行信貸額度，以及后續(xù)追加的5000億元專項(xiàng)債余額限額。
展望明年，2023年的財(cái)政政策總基調(diào)將更為積極。12月政治局會(huì)議提出有關(guān)經(jīng)濟(jì)“整體好轉(zhuǎn)”的目標(biāo)，財(cái)政政策定調(diào)也從去年底的“提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”調(diào)整為“加力提效”。我們認(rèn)為2023年目標(biāo)赤字率有望較今年的2.8%小幅上行至3.0%-3.2%左右，一則符合積極財(cái)政穩(wěn)增長需求，也體現(xiàn)赤字率的信號(hào)意義；二則符合財(cái)政跨周期調(diào)節(jié)的中期銜接特性，避免快速擴(kuò)張帶來的地方財(cái)政壓力。在這一赤字率前提下，對(duì)應(yīng)的赤字規(guī)模預(yù)計(jì)約在3.8-4.2萬億元，較今年多增5000-8000億元，大部分仍由中央財(cái)政承擔(dān)。
近年來，每年備受關(guān)注的目標(biāo)赤字率這一指標(biāo)的信號(hào)意義越發(fā)大于其實(shí)際意義。一是赤字率同時(shí)由赤字規(guī)模與名義GDP兩項(xiàng)指標(biāo)共同決定，即赤字率并不完全等同于赤字規(guī)模，例如今年年初目標(biāo)赤字率2.8%隱含的名義GDP增速僅為5.2%，較年初預(yù)期值明顯偏低，間接降低了分子端的赤字規(guī)模；二是赤字率與赤字規(guī)模只作用于一般公共預(yù)算支出，而一般公共預(yù)算支出中大部分用于較為剛性的支出；三是隨著今年狹廣義財(cái)政收入的下行，2023年的財(cái)政擴(kuò)張依然需要借助于狹廣義財(cái)政以外的資金支持，如今年的準(zhǔn)財(cái)政部分。綜合考量多方面因素，我們預(yù)計(jì)2023年目標(biāo)赤字率將由今年的2.8%上行至3.0%-3.2%。在不考慮分母端名義GDP的影響下，理論上這一目標(biāo)赤字率所對(duì)應(yīng)的目標(biāo)赤字規(guī)模在3.8 -4.2萬億元左右，較今年的33700億元環(huán)比多增5000-8000億元。并且其中的大部分仍將由中央財(cái)政承擔(dān)，預(yù)計(jì)中央財(cái)政占比約在75%-80%左右，對(duì)應(yīng)的國債凈融資規(guī)模與新增一般債規(guī)模分別約為3.1 -3.3萬億元、0.78 -0.83萬億元。
關(guān)于“第一本賬”一般公共預(yù)算，基于名義增速修復(fù)的判斷，我們預(yù)計(jì)2023年一般公共預(yù)算收入增速可比口徑下為7%左右，自然口徑下增速受低基數(shù)影響預(yù)計(jì)約為12%左右。結(jié)合上述對(duì)赤字的判斷，對(duì)應(yīng)的一般公共預(yù)算支出增速約為2%，對(duì)應(yīng)規(guī)模較今年多增0.5萬億元左右。支出增速有限主要源自今年支出端的較強(qiáng)韌性，需求端有來自防疫方面的剛性支出，供給端有來自特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳的1.3萬億元利潤。
對(duì)于公共財(cái)政收入增速的判斷往往基于對(duì)名義增速和減稅政策的綜合考量?；谖覀儗?duì)2023年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的判斷，預(yù)計(jì)可比口徑下（退稅之前）的一般公共預(yù)算收入增速約在7%左右；考慮到2023年的減稅緩稅政策仍將部分延續(xù)，這部分規(guī)模預(yù)計(jì)約為1萬億元，故全年狹義財(cái)政收入規(guī)模預(yù)計(jì)約在22-23萬億元。借此反推自然口徑下（退稅之后）的一般公共預(yù)算收入增速受低基數(shù)影響可達(dá)10-15%左右，中性情形下為12%。
由此我們大體可測(cè)算得到2023年狹義財(cái)政支出規(guī)模預(yù)計(jì)約在26-28萬億元左右，環(huán)比多增0.5萬億元左右，對(duì)應(yīng)增速均值約為2.0%。
關(guān)于“第二本賬”政府性基金預(yù)算，它主要由土地出入讓收入和專項(xiàng)債務(wù)收入組成，對(duì)于前者，考慮到低基數(shù)，以及仍在積極推進(jìn)中的房地產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)廣義財(cái)政中的土地出讓金部分大概率將初步企穩(wěn)；我們預(yù)計(jì)2023年土地出讓收入或恢復(fù)至2018-2019年平均水平，即8萬億元左右；對(duì)于
|
|
