>> 廣發(fā)證券-“中國特色估值體系”猜想系列(一)：揭幕“中國特色估值體系”-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 1708KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪賡,戴康 |
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此報告為加密報告 |
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引言：11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022年金融街論壇年會上表示，要“探索建立具有中國特色的估值體系”。建設(shè)“中國特色估值體系”的本質(zhì)是“中國優(yōu)勢資產(chǎn)重估”，我們通過納入非財務(wù)因子、弱化外圍因子等路徑，沿國央企/科創(chuàng)/ESG/港股四條思路重塑估值體系。
資本市場“中國式現(xiàn)代化”新定位——重估中國優(yōu)勢資產(chǎn)。（1）在資產(chǎn)融資端兼顧政府作用（直接融資導(dǎo)向安全與發(fā)展兼顧產(chǎn)業(yè)/引導(dǎo)上市公司高質(zhì)量發(fā)展行動）。（2）在資金投資端踐行共同富裕并統(tǒng)籌金融安全，隱含要求降低市場波動率（寬基期權(quán)上市/養(yǎng)老金第三支柱加碼）。
“中國特色”新腳本下如何“糾偏”傳統(tǒng)估值體系？第一步，明確資本市場“中國特色”三大結(jié)構(gòu)：所有制結(jié)構(gòu)（央國企權(quán)重大）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重提升）、投資者結(jié)構(gòu)（散戶占比較高）。第二步，明晰A股估值特點：（1）國央企和銀行股存在低估；（2）小市值高成長股票相對美股估值溢價；（3）相比美股易發(fā)生短期估值溢價（概念溢價/新股溢價/殼溢價）；（4）2-3年期限存在估值輪動行情。第三步，圍繞根據(jù)DDM三因素重塑估值體系：（1）提高非傳統(tǒng)財務(wù)因子的權(quán)重，如政策因子、ESG因子（重視社會價值）、股權(quán)投資估值因子；（2）弱化外圍因子影響。
“中國特色估值體系”本質(zhì)是“中國優(yōu)勢資產(chǎn)重估”，關(guān)注四條思路：思路一：央國企估值重塑，關(guān)注改革與轉(zhuǎn)型下的成長型央企。第一，央企改革路徑如同業(yè)競爭資產(chǎn)整合/“A拆A”分拆上市（盤活母公司資產(chǎn)，提升經(jīng)營效率）；第二，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向如數(shù)字化轉(zhuǎn)型/綠色低碳轉(zhuǎn)型/自主可控“卡脖子”技術(shù)突破。思路二：科創(chuàng)估值重塑，關(guān)注細(xì)分優(yōu)質(zhì)低估產(chǎn)業(yè)、“專精特新”標(biāo)簽企業(yè)。第一，劃分生命周期、行業(yè)特征適配不同估值法（如PS、PFCF、EVEBITDA等估值法）；第二，納入一級市場股權(quán)投資等新估值因子（如用戶數(shù)/網(wǎng)點數(shù)等運營指標(biāo)、實物期權(quán)、專利數(shù)/科研人員質(zhì)量等科創(chuàng)指標(biāo)、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)/供應(yīng)商質(zhì)量等市場指標(biāo)、企業(yè)家履歷/管理層架構(gòu)等管理指標(biāo)）。思路三：納入ESG估值因子，關(guān)注高ESG評級企業(yè)，ESG通過影響現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率重估企業(yè)價值，未來納入“中國式ESG”因子（如E維度關(guān)注能耗雙控指標(biāo)；S維度關(guān)注企業(yè)年金收益指標(biāo)；G維度關(guān)注質(zhì)押比例指標(biāo)等）。思路四：港股估值重塑，關(guān)注港股高股息國央企。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期；全球疫情仍存在反復(fù)的風(fēng)險；全球經(jīng)濟修復(fù)可能不及預(yù)期；全球/中國通脹高位流動性可能邊際收緊；中美貿(mào)易/金融領(lǐng)域的關(guān)系仍有不確定性。
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