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環(huán)保行業(yè)十年復(fù)盤(pán)：裝備-工程-運(yùn)營(yíng)的輪動(dòng)。“十二五”期間，我國(guó)環(huán)保行業(yè)方興未艾，環(huán)保裝備需求高增且空間巨大，較高的技術(shù)壁壘和良好的銷(xiāo)售回款使環(huán)保行業(yè)估值對(duì)標(biāo)擁有高增速的機(jī)械標(biāo)的；“十三五期間”，以提標(biāo)改造為主的環(huán)保工程業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心，較長(zhǎng)的建設(shè)和回款周期使行業(yè)估值有所下修，接近建筑標(biāo)的水平；“十三五”末期，隨著工程的完工，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、危廢處置、供水/污水處理等增長(zhǎng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流優(yōu)異的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)成為行業(yè)的中流砥柱。2022年，各高能耗領(lǐng)域的碳達(dá)峰實(shí)施方案先后印發(fā)，設(shè)備節(jié)能改造需求巨大，我們認(rèn)為“十四五”期間環(huán)保裝備業(yè)務(wù)的新一輪周期有望到來(lái)，并依據(jù)上述分析梳理出2023年的四條投資主線：
　　投資主線之一：節(jié)能環(huán)保裝備藍(lán)海市場(chǎng)亟待開(kāi)啟。1）工業(yè)節(jié)能端：2022年8月工信部、發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的綱領(lǐng)性文件《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》明確提出對(duì)工業(yè)用能設(shè)備系統(tǒng)節(jié)能改造升級(jí)，11月有色、建材等細(xì)分行業(yè)的碳達(dá)峰實(shí)施方案也紛紛出臺(tái)，節(jié)能裝備藍(lán)海市場(chǎng)有望開(kāi)啟。我們認(rèn)為高節(jié)能率、短實(shí)施周期和短投資回收周期是篩選節(jié)能裝備標(biāo)的的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，建議關(guān)注瑞晨環(huán)保、大元泵業(yè)、凌霄泵業(yè)、冰輪環(huán)境、德固特、金通靈。2）電力改造端：雖然十三五期間的火電超低排放改造已成果斐然，但風(fēng)光并網(wǎng)比例的提升又催生了火電靈活性改造的需求，其500～1500元/千瓦的改造成本低于抽水蓄能、氣電、儲(chǔ)能電站等其他系統(tǒng)調(diào)節(jié)手段，《全國(guó)煤電機(jī)組改造實(shí)施方案》要求“十四五”期間完成靈活性改造2億千瓦，市場(chǎng)前景廣闊，建議關(guān)注青達(dá)環(huán)保、西子潔能、龍?jiān)醇夹g(shù)和華光環(huán)能。
　　投資主線之二：生物柴油&動(dòng)力電池回收等高景氣細(xì)分賽道。1）我們認(rèn)為生物柴油行業(yè)兼?zhèn)涑砷L(zhǎng)+周期屬性，其核心投資邏輯是：在長(zhǎng)期“量”的確定性中，把握中、短期供需失衡帶來(lái)的價(jià)格高企，2023年春季歐洲將重新進(jìn)入生柴需求旺季，我們推薦卓越新能，建議關(guān)注山高環(huán)能、嘉澳環(huán)保和海新能科。2）隨著越來(lái)越多的動(dòng)力電池容量衰減至額定容量的80%以下，2023年動(dòng)力電池退役的高峰期或?qū)⒌絹?lái)，我們建議關(guān)注光華科技和旺能環(huán)境。
　　投資主線之三：傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)板塊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。由于宏觀因素（疫情等）影響超預(yù)期，我們此前重點(diǎn)推薦的瀚藍(lán)環(huán)境（燃?xì)獍鍓K拖累）、偉明環(huán)保（裝備業(yè)務(wù)增速下滑）和高能環(huán)境（項(xiàng)目投產(chǎn)延后）三家龍頭公司Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊倬兴啪?，估值已處于歷史底部區(qū)間；偉明、高能的實(shí)控人/高管也已啟動(dòng)了增持計(jì)劃。隨著疫情逐漸改善三家龍頭公司23年業(yè)績(jī)有望在低基數(shù)下迎來(lái)高成長(zhǎng)。同時(shí)多家環(huán)保公司的第二曲線業(yè)務(wù)布局進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)亦將對(duì)估值修復(fù)起到催化作用。我們推薦高能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保、洪城環(huán)境和首創(chuàng)環(huán)保。
　　投資主線之四：科學(xué)儀器-大國(guó)崛起下的黃金賽道。我國(guó)實(shí)驗(yàn)室分析儀器行業(yè)規(guī)模接近600億人民幣且增速全球第一，但多數(shù)細(xì)分的國(guó)產(chǎn)化率不足5%。在美國(guó)對(duì)華技術(shù)出口管制愈加嚴(yán)厲和國(guó)內(nèi)貼息/中長(zhǎng)期貸款支持政策的雙重催化下，科學(xué)儀器行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代確定性有望加速。部分以環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器起家、重視研發(fā)、深耕科學(xué)儀器賽道的公司訂單有望在2023年迎來(lái)放量。我們推薦聚光科技、皖儀科技和萊伯泰科，建議關(guān)注新芝生物、海能技術(shù)、川儀股份和禾信儀器。同時(shí)下游環(huán)保、生物醫(yī)藥、食品安全等領(lǐng)域的檢驗(yàn)檢測(cè)需求亦高速增長(zhǎng)，建議關(guān)注華測(cè)檢測(cè)和譜尼測(cè)試。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響；相關(guān)政策不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。