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核心結(jié)論回顧：我們?cè)?2.8.17《如何兼顧估值與景氣——久期收縮新視角》及22.9.15《“盈利-久期”框架下看回調(diào)后的新興產(chǎn)業(yè)》中首次闡述了“盈利-久期收縮”框架下的擇股策略，“久期”衡量的是個(gè)股/行業(yè)當(dāng)下的股價(jià)對(duì)未來業(yè)績(jī)透支程度，核心結(jié)論：（1）單獨(dú)觀測(cè)“久期收縮”因子，下跌期間久期收縮幅度越大的組合在后續(xù)上行期間表現(xiàn)更佳；（2）市場(chǎng)上行期間，構(gòu)建的“業(yè)績(jī)高增速+久期強(qiáng)收縮”的組合表現(xiàn)明顯占優(yōu)，與之相反的組合明顯跑輸；（3）在市場(chǎng)上行期間，“久期收縮”因子有效性超過“盈利增速”因子，在久期強(qiáng)收縮的支撐下，低盈利組合甚至能跑贏高盈利組合。
　　AH破曉，關(guān)注“業(yè)績(jī)高增速+久期強(qiáng)收縮”組合。（1）11月以來我們?cè)凇镀茣?，AH股光明就在前方》（11.10）等報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)“復(fù)合政策底”框架下，國(guó)內(nèi)政策底已在11月初再度夯實(shí)，海外政策底出現(xiàn)。12.4在《破曉—2023年A股年度策略展望》中系統(tǒng)闡述23年了A股得益于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂部下行疊加美債利率筑頂回落驅(qū)動(dòng)貼現(xiàn)率下行，中資股迎來反轉(zhuǎn)，港股彈性遠(yuǎn)大于A股。（2）基于10月底市場(chǎng)低點(diǎn)，測(cè)算最近一輪市場(chǎng)下跌后，最具“業(yè)績(jī)高增速+久期強(qiáng)收縮”特征（更具反彈動(dòng)能）的優(yōu)選組合（股票池詳見正文）。
　　如何優(yōu)化“盈利-久期收縮”框架的行業(yè)指向性——三大維度。（1）維度一：在行業(yè)評(píng)分中，對(duì)“久期收縮度”和“盈利增速”因子分別賦予不同權(quán)重（前者70%，后者30%），回測(cè)數(shù)據(jù)顯示行業(yè)指向性會(huì)有顯著改善，且越接近于現(xiàn)在效果越好；（2）維度二：底部契合視角：觀察本輪市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)各行業(yè)的業(yè)績(jī)透支情況是否低于歷史上的幾輪低點(diǎn)，根據(jù)觸及低點(diǎn)的次數(shù)予以評(píng)分；（3）維度三：閾值觸發(fā)視角：觀察本輪下跌（2022.7-2022.10）中各行業(yè)久期收縮幅度相較歷史上的下跌是否幅度更大，并予評(píng)分。
　　綜合上述三維度結(jié)果對(duì)行業(yè)進(jìn)行打分，三維度分值權(quán)重依次設(shè)置為50%、25%、25%。基于本輪市場(chǎng)低點(diǎn)（10月底）數(shù)據(jù)，在優(yōu)化后的“盈利-久期收縮”框架下評(píng)分占優(yōu)的一級(jí)&二級(jí)行業(yè)（更具性價(jià)比與反彈動(dòng)能）主要：①申萬行業(yè)：煤炭（煤炭開采）、石油石化、公用事業(yè)、家電（零部件）、電力設(shè)備（電池）、汽車等。②新興產(chǎn)業(yè)：CXO、新能源汽車（鋰電池）、儲(chǔ)能、光伏（電池片/組件）、新材料、特高壓等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)實(shí)際盈利增速與預(yù)期或有差異、歷史收益不代表未來收益、文中所呈現(xiàn)行業(yè)及個(gè)股僅為客觀數(shù)據(jù)測(cè)算所得。