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傳統(tǒng)電商繼續(xù)壓縮成本，導(dǎo)致業(yè)績(jī)普遍好于預(yù)期。傳統(tǒng)電商平臺(tái)收入基本符合預(yù)期。這些平臺(tái)正在壓縮內(nèi)部成本并縮小新業(yè)務(wù)計(jì)劃的損失，從而推動(dòng)盈利能力的強(qiáng)勁提升。效率提升帶動(dòng)電商龍頭規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)。總體而言，盈利能力和投資回報(bào)率仍然是平臺(tái)的首要任務(wù)。
　　等待基本面變化的信號(hào)，但流動(dòng)性改善和市場(chǎng)情緒向好將推升中國(guó)電商板塊的短期估值。此前，行業(yè)發(fā)展向公用事業(yè)傾斜的擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致估值回調(diào)。政策監(jiān)管是創(chuàng)造更好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的步驟之一，有助于電商企業(yè)有序健康發(fā)展。目前，電商參與者正在關(guān)注如何提升效率并降低成本。此外，股市流動(dòng)性有改善跡象，平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管邊際改善，都將在短期內(nèi)推動(dòng)估值回升。對(duì)于長(zhǎng)期的行業(yè)估值，需要更多積極的基本面變化信號(hào)，包括i)國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，ii)電商行業(yè)的市場(chǎng)份額穩(wěn)定，以及iii)行業(yè)更積極的投資。
　　我們的首選股是拼多多公司(PDDUS,“拼多多”)，其擴(kuò)張速度快于行業(yè)，盈利能力強(qiáng)勁改善。拼多多同時(shí)抓住了國(guó)內(nèi)商機(jī)和海外業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，未來(lái)將釋放更多增長(zhǎng)潛力。我們對(duì)拼多多的目標(biāo)價(jià)為105.00美元，對(duì)應(yīng)47.7倍/33.0倍/24.9倍2022/2023/2024年市盈率，投資評(píng)級(jí)為“收集”。此外，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴-SW(09988 HK，“阿里巴巴”)和京東-SW(09618HK，“京東”)的估值在流動(dòng)性改善和市場(chǎng)情緒向好的背景下均有回升空間。我們對(duì)批發(fā)零售行業(yè)給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)。