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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　近期國(guó)內(nèi)疫情防控措施明顯放寬，政策基調(diào)開(kāi)始向經(jīng)濟(jì)修復(fù)轉(zhuǎn)移，多地正加碼出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促銷(xiāo)費(fèi)政策，主要體現(xiàn)于消費(fèi)券和商品補(bǔ)貼。本報(bào)告復(fù)盤(pán)自疫情以來(lái)，規(guī)模較大的消費(fèi)券計(jì)劃推出前后的消費(fèi)數(shù)據(jù)以及相關(guān)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)，以展望本輪促銷(xiāo)費(fèi)政策可能為港股帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　防疫措施優(yōu)化和地產(chǎn)政策放松只是復(fù)蘇的開(kāi)端；2023年，消費(fèi)將是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的主要?jiǎng)恿χ弧?023年海外需求下行壓力預(yù)期持續(xù)，投資力度有限的情況下，消費(fèi)將是推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從供給端到需求端修復(fù)的主要引擎之一。
　　場(chǎng)景的釋放對(duì)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的提振是暫時(shí)性的，消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力的改善才是關(guān)鍵。從海外國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情對(duì)居民的收入預(yù)期、家庭資產(chǎn)負(fù)債表等方面都產(chǎn)生了較明顯的負(fù)面影響，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力的釋放仍需更多政策刺激。
　　后續(xù)促消費(fèi)政策力度或超預(yù)期。近日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》。同時(shí)，后續(xù)政策端的超預(yù)期將主要來(lái)自于改善居民消費(fèi)能力的措施，如減稅降費(fèi)、保就業(yè)、推進(jìn)保障性住房建設(shè)等。
　　疫情以來(lái)，有兩個(gè)促消費(fèi)政策規(guī)模較大且次數(shù)較多的階段，對(duì)于零售銷(xiāo)售的短期改善十分明顯。2020年以來(lái)有兩次大規(guī)模促銷(xiāo)費(fèi)階段（2020年3月~6月、2022年4月~7月），規(guī)模在4億到122億元區(qū)間，主要集中在服裝、日用品、體育和娛樂(lè)用品、家電、汽車(chē)等領(lǐng)域。
　　對(duì)港股市場(chǎng)而言，線下服務(wù)、零售行業(yè)在2020年和2022年共9輪規(guī)模較大的促消費(fèi)政策推出后，都能跑贏恒指；另外每輪促消費(fèi)政策所涉及的領(lǐng)域，相關(guān)行業(yè)有短期的超額收益。復(fù)盤(pán)2020年以來(lái)9輪規(guī)模較大的促消費(fèi)政策，我們發(fā)現(xiàn)：1）在這幾輪促消費(fèi)政策推出后，零售行業(yè)以及線下服務(wù)相關(guān)行業(yè)多次能跑贏同期恒生指數(shù)，是促消費(fèi)政策利好中的“常勝將軍”。2）每一輪促消費(fèi)政策所支持的特定領(lǐng)域，相對(duì)應(yīng)的行業(yè)指數(shù)在促消費(fèi)政策公布后的10個(gè)交易日前后能相對(duì)跑贏恒生指數(shù)大約5個(gè)百分點(diǎn)，但指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)仍需行業(yè)基本面進(jìn)一步支持，例如消費(fèi)電子，家電，汽車(chē)和半導(dǎo)體等行業(yè)。3）航空板塊在2022年9月下旬后，在促消費(fèi)政策出臺(tái)后，能跑贏同期的恒生指數(shù)，背后或是疫情受控后，商旅出行意愿上升。
　　結(jié)合當(dāng)前行業(yè)潛在修復(fù)空間以及政策方向，建議關(guān)注汽車(chē)、消費(fèi)電子、零售和家電等板塊。相比疫情前、2022年2月和6月底時(shí)板塊指數(shù)的水平，上述行業(yè)具備較大的上漲空間。后續(xù)若有更多消費(fèi)刺激政策出臺(tái)，有望相對(duì)跑贏恒指表現(xiàn)。此外，過(guò)去的促消費(fèi)計(jì)劃更多是少部分省份，規(guī)模還不明顯，未來(lái)如果出現(xiàn)更大范圍的，影響或許比歷史復(fù)盤(pán)的結(jié)果更為樂(lè)觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)托底政策力度不及預(yù)期；2）海外地緣政治沖突。