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事件：12月14日，公司發(fā)布《關(guān)于調(diào)整2022年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額度及預(yù)計(jì)2023年日常關(guān)聯(lián)交易的公告》。1）2022年公司擬增加與中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“航空工業(yè)”）其他下屬公司在提供勞務(wù)和銷(xiāo)售貨物方面的關(guān)聯(lián)交易上限金額40億元；相應(yīng)增加與航空工業(yè)其他下屬公司在購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)方面的關(guān)聯(lián)交易上限金額33億元；2）預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)商品/接受勞務(wù)金額為334.52億元，較2022年調(diào)整后金額增加108.29%；出售商品/提供勞務(wù)金額為361.22億元，較2022年調(diào)整后金額增加51.15%；中航財(cái)務(wù)公司存款上限金額為130億元，較2022年截至披露日已發(fā)生余額增加1326.62%。
　　 2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額大增51%，存款余額提升至130億元，大額訂單落地在即基本面改善可期。公司預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)交易中向航空工業(yè)其他下屬公司出售商品/提供勞務(wù)金額提升51.15%至361.22億元；采購(gòu)商品/接受勞務(wù)金額提升108.29%至334.52億元，主要系考慮部分單位2023年預(yù)計(jì)產(chǎn)品交付量增加，同時(shí)為保證產(chǎn)品按期交付，適當(dāng)提高存貨儲(chǔ)備量所致。預(yù)計(jì)2023年中航財(cái)務(wù)公司存款上限金額為130億元，較2022年截至披露日已發(fā)生余額增加1326.62%，主要系預(yù)計(jì)將在2023年收到客戶大額預(yù)付款所致，或表明公司大額訂單落地在即。公司在2019-2021年實(shí)際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額為141.52億元、178.17億元和196.47億元，實(shí)際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額/營(yíng)收占比為89.6%、90.6%、90.2%，據(jù)此2023年關(guān)聯(lián)交易額高增長(zhǎng)給予公司收入增長(zhǎng)保障，直升機(jī)龍頭基本面改善可期。
　　 2022年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分型號(hào)訂單減少影響業(yè)績(jī)短期承壓，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。收入端，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.13億元，同比減少25.23%；利潤(rùn)端，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比減少92.28%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司直升機(jī)部分型號(hào)訂單減少，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)等主要指標(biāo)短期承壓。我們認(rèn)為，直升機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)遠(yuǎn)前景向好，公司是國(guó)內(nèi)直升機(jī)制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，有望優(yōu)先受益于先進(jìn)直升機(jī)批產(chǎn)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　直升機(jī)整機(jī)稀缺標(biāo)的，軍用市場(chǎng)有望快速發(fā)展。公司是國(guó)內(nèi)直升機(jī)制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品型譜全、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、生產(chǎn)規(guī)模大，已形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的產(chǎn)品格局。直升機(jī)是我軍裝備短板，數(shù)量、結(jié)構(gòu)均與美軍相差較大。隨著國(guó)防軍費(fèi)裝備費(fèi)占比提升，陸軍航空兵及?？哲娭鄙龣C(jī)裝備建設(shè)加快，展望未來(lái)，受益于新機(jī)型需求釋放，大額預(yù)付款落地后公司經(jīng)營(yíng)情況將持續(xù)改善，業(yè)績(jī)有望快速放量。
　　投資建議：受益于先進(jìn)直升機(jī)需求放量及公司產(chǎn)品交付量增加帶來(lái)基本面改善，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為166.13/288.02/357.10億元（前值為166.13/210.06/259.90億元），歸母凈利潤(rùn)分別為3.07/9.52/12.72億元（前值為3.07/7.55/10.54億元），對(duì)應(yīng)PE分別為89X、29X、21X，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品列裝進(jìn)度不及預(yù)期；民用直升機(jī)進(jìn)口替代不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。