>> 東證期貨-美豆&豆粕年度報告：等待周期下行，關(guān)注月差機會-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 8903KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃玉萍 |
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★國際市場
NOAA、澳大利亞氣象局、日本氣象局均顯示拉尼娜氣候現(xiàn)象將持續(xù)至明年春季，隨后轉(zhuǎn)為ENSO中性。目前巴西南里奧格蘭德輕度干旱，阿根廷嚴重干旱導致大豆種植進度明顯落后。南美產(chǎn)量是決定22/23年度美國出口及全球大豆期末庫存的關(guān)鍵變量。CBOT大豆/玉米比價偏低，但化肥成本居高不下，以今年為參照我們預計明年美豆面積繼續(xù)保持高位。縱觀CBOT大豆歷史走勢，大致呈現(xiàn)3-4年一個周期，主要因厄爾尼諾和拉尼娜交替發(fā)生、周而復始，因此豐產(chǎn)與歉收也輪番上演，且高價和高種植收益刺激下來年作物面積增加。全球氣候異常及外部事件（俄烏沖突等）背景下，2022年美豆價格仍在高位運行，2023年等待美豆周期下行機會。若明年南美及美國均實現(xiàn)豐產(chǎn)，CBOT大豆有望回落至1200-1300美分/蒲。
★國內(nèi)市場
2022年由于超預期事件頻發(fā)，豆粕主觀單邊較難把握；相比之下，供需失衡下的月間套利邏輯清晰、走勢流暢。目前豆粕遠月期價單邊仍以跟隨CBOT大豆為主，但由于5月合約深度貼水近月已經(jīng)部分反映南美豐產(chǎn)，若產(chǎn)量符合預期則單邊跌幅或小于外盤。我們預計2023年豆粕需求回到正軌，因生豬存欄處于上升趨勢，平均養(yǎng)殖利潤較今年下降但仍在成本線上運行。預計全年盤面榨利較2022年好轉(zhuǎn)（主要以美豆下行來實現(xiàn)），中國進口大豆需求止降回升。豆粕庫存與現(xiàn)貨基差、月差高度相關(guān)，目前現(xiàn)貨基本面上能確定的是，油廠豆粕庫存雖然止跌回升但絕對水平仍極低，預計到12月底甚至春節(jié)前豆粕供應仍難言寬松。遠期基差和月差的機會需重點關(guān)注油廠買船及進口大豆到港變化。
★風險提示
產(chǎn)地天氣，俄烏沖突，國內(nèi)疫情形勢等
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