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★ 2022年復(fù)盤：煤炭市場回歸“雙軌制”元年
　　2022年，煤炭行業(yè)回歸雙軌制，電力用煤長協(xié)限價(jià)保供，非電用煤市場化。整體煤炭供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?）煤質(zhì)下降使得電廠耗煤系數(shù)增加；2）終端常態(tài)化庫存回補(bǔ)，導(dǎo)致煤炭供需壓力并不大。秦皇島5500K市場煤價(jià)格全年維持1100-1700元/噸波動(dòng)。雙軌制下，電廠煤炭供應(yīng)總量得到保證，但貿(mào)易煤庫存緩沖墊缺失、火運(yùn)運(yùn)力限制、高卡煤結(jié)構(gòu)性缺失等結(jié)構(gòu)性問題，使得煤價(jià)整體向上彈性放大。2023年，我們將從煤炭供需、政策變化兩個(gè)層面進(jìn)行展望。
　　★ 2023年煤炭供需進(jìn)一步寬松
　　供需方面，2023年煤炭市場將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向小幅過剩。供應(yīng)端，煤炭產(chǎn)量繼2022年增產(chǎn)1.5-1.7億噸后，2023年預(yù)計(jì)增產(chǎn)1億噸，增幅2.7%。需求方面，2022年支撐需求的煤質(zhì)差異和庫存回補(bǔ)將難以重演，火電回歸真實(shí)日耗增量。電力需求方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中性、樂觀假設(shè)下分別對(duì)應(yīng)火電1%、2%的增速。非電用煤需求總量持平，但非電行業(yè)持續(xù)虧損，壓制煤炭價(jià)格高度。預(yù)計(jì)動(dòng)力煤2023年小幅過剩，價(jià)格中樞或下移至900-1000元/噸。
　　★ 2023年政策展望：長協(xié)仍有變數(shù)，關(guān)注安監(jiān)和進(jìn)口政策
　　受制于前幾年資本開支回落，煤炭現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)接近頂部位置。供應(yīng)端的寬松需要長協(xié)保供和煤價(jià)高企等條件配合。即，當(dāng)前寬松的平衡表依賴于煤炭產(chǎn)能開工率維持高位。年底以來，煤炭長協(xié)簽訂和對(duì)明年安監(jiān)力度的預(yù)期均有變化。我們?nèi)砸掷m(xù)關(guān)注明年政策執(zhí)行端的變化。與此同時(shí)，澳煤或重新進(jìn)口，一旦價(jià)差打開，將會(huì)對(duì)國內(nèi)市場造成沖擊。政策端需要密切關(guān)注：長協(xié)、安監(jiān)和進(jìn)口政策變動(dòng)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、安監(jiān)政策、進(jìn)口政策。