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20223Q，公司銷售增幅提振。20223Q，公司營收6.77億元，同比增16.11%，增幅較20221Q、20222Q分別提振33和11個百分點。20223Q，公司銷售商品獲得現(xiàn)金8.25億元，同比增25.72%，高于營收9.6個百分點。進入三季度，公司銷售明顯提振。此外，2022年前三季度，公司的存貨周轉率顯著上升：存貨降低、動銷加快，運營逐步趨于良性。
　　毛利率降至新低，產品提價有助于全年盈利修復。2022前三季度，公司的產品毛利率31.08%，降至2018年以來同期新低。公司上半年調高產品的出廠價格，這將有助于全年盈利的修復。毛利率下降的原因包括：2022年以來行業(yè)成本升高，尤其是能源和人力成本升高，其中歐洲工廠的罹患程度更甚于國內；此外，一季度收入下滑幅度較大，二季度增長無力，上半年整體銷售低迷導致盈利水平下降。
　　連鎖藥店渠道的銷售逐漸萎縮，對于零售型上市公司打擊較大，對于公司的負面影響相對較小?！搬t(yī)保禁刷”政策規(guī)定在藥店購買保健品不允許使用醫(yī)保金額，政策正在漸次落地實施。該政策對于零售型上市公司的影響較大。公司的核心業(yè)務在于生產和研發(fā)，并以服務大型企業(yè)客戶為主，且出口訂單能夠分散單一市場的風險，因而公司受到的政策沖擊相對較小。公司通過調整生產，向新品牌、新渠道傾斜更多資源，有望實現(xiàn)銷售突破。國內的保健品市場目前約2000億元，直銷與零售基本上各占其一半；零售中線上銷售超過30%，藥店約占18%，商超約占2%，預計未來線上渠道將會獲得更多的銷售份額，廠商的銷售資源將更多地向線上投注。
　　2023年，國內消費有望修復回補，彌補國外消費走弱的缺口。目前來看，國外通脹下行較快，預計2023年二季度降至較為理想的水平，屆時國外訂單有望增加，出口不足將主要集中在2023年上半年。
　　投資策略
　　根據前三季度的銷售和成本情況，我們下調了前期的盈利預測，預計2022、2023、2024年公司的每股收益分別為1.39元、1.61元、1.94元，參照12月13日收盤價，股價對應的市盈率分別為27.27倍、23.57倍、19.59倍。我們維持公司的“增持”評級。
　　風險提示：20224Q及20231H出口降幅過大；國內消費修復不及預期；歐洲工廠由于人力和能源不足，拖累整體業(yè)績。