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家電產(chǎn)品的地產(chǎn)周期屬性更強(qiáng)，疫后重啟仍將經(jīng)受考驗(yàn)
　　海外地產(chǎn)鏈需求來(lái)看，在各國(guó)寬松刺激政策的影響下，地產(chǎn)鏈需求在2020-2021年期間表現(xiàn)較為積極。而隨著2022年各國(guó)加息潮的到來(lái)，住宅需求明顯弱化，房?jī)r(jià)也面臨更大的挑戰(zhàn)。從海外家電企業(yè)需求來(lái)看，僅暖通產(chǎn)品需求較為積極，經(jīng)營(yíng)杠桿剛性疊加成本高漲、供應(yīng)鏈效率仍不高，讓海外家電企業(yè)盈利出現(xiàn)較大波動(dòng)。因此，我們認(rèn)為中國(guó)防疫政策調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)鏈消費(fèi)影響或較小，地產(chǎn)自身周期性影響更大，出口上，我們認(rèn)為暖通產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性回升或更快，同時(shí)由于海外通脹的高企及供應(yīng)鏈的低效率，中國(guó)家電企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)有所增強(qiáng)，不排除家電出口總需求回升快于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　海外房地產(chǎn)需求短期風(fēng)險(xiǎn)仍較大
　　海外針對(duì)奧密克戎病株特點(diǎn)已優(yōu)化疫情防控措施，基于關(guān)注防疫政策調(diào)整的執(zhí)行及疫情曲線的演進(jìn)，海外防疫措施放開(kāi)后的地產(chǎn)鏈消費(fèi)變化或有一定的參考價(jià)值，20-21年低利率環(huán)境支撐了全球房?jī)r(jià)提升，而隨著住房貸款利率的上升和貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)的收緊，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，我們認(rèn)為如果后續(xù)全球房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加大，地產(chǎn)銷售或面臨更大的不確定性，進(jìn)而可能影響中國(guó)家電出口規(guī)模。
　　美國(guó)：疫后重啟，地產(chǎn)鏈波動(dòng)下行
　　2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然美國(guó)家電、家具等消費(fèi)仍高于疫情前水平，但新房住宅銷售仍面臨壓力，新增需求略顯不足，且在住房及貸款利率逐步上漲的影響下，后續(xù)新房銷售或仍將承壓。同時(shí)，在CPI持續(xù)上升的情況下，居民消費(fèi)能力減弱，家電及家具產(chǎn)品的需求或受到擠壓。美國(guó)家電企業(yè)基本面整體承壓，暖通產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)難以帶動(dòng)板塊熱度。防疫措施全面放開(kāi)后，美國(guó)家電股股價(jià)表現(xiàn)整體依然偏弱，家電企業(yè)實(shí)際盈利和盈利預(yù)期尚未明顯改善，疊加美國(guó)主動(dòng)的流動(dòng)性收緊，美國(guó)家電股面臨“戴維斯雙殺”。若后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息緩和，地產(chǎn)后周期個(gè)股估值壓力或有所緩解。
　　英國(guó)：地產(chǎn)波動(dòng)較大，家電需求趨穩(wěn)
　　2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，英國(guó)家電、家具等消費(fèi)略高于疫情前水平，且在全面放松管控后2個(gè)月內(nèi)，家具家電銷售同比轉(zhuǎn)正，但新房住宅銷售壓力增大，同時(shí)居民也面臨CPI持續(xù)上升壓力，居民消費(fèi)能力減弱，家電及家具產(chǎn)品的需求逐步受到擠壓，同比增速弱化。西歐品牌家電企業(yè)2022年收入展望也有所弱化，且西歐各個(gè)家電企業(yè)面臨疲軟市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的銷量下降，以及生產(chǎn)效率下降和成本增加明顯，凈利同比增速明顯下降。防疫放開(kāi)對(duì)歐洲地產(chǎn)后周期個(gè)股估值壓力緩解有限，后續(xù)反彈或更多依賴于市場(chǎng)流動(dòng)性壓力的緩解。
　　日本：本土需求波動(dòng)小，家電企業(yè)受益于全球化經(jīng)營(yíng)
　　2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，日本家電產(chǎn)品消費(fèi)仍弱于疫情前水平，且隨著疫情管控措施全面放開(kāi)，家電及家具需求或逐步恢復(fù)常態(tài)，但也難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。值得一提的是2022年日本家電企業(yè)收入展望較為積極，受益于日元匯率的貶值，以及供暖、暖通銷售表現(xiàn)較為積極。且產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整能夠較為有效的對(duì)沖成本沖擊，同時(shí)通過(guò)全球化的經(jīng)營(yíng)有所抵消部分區(qū)域的供給制約，日本家電企業(yè)盈利表現(xiàn)較為穩(wěn)健。日本防疫措施全面放開(kāi)較晚，但對(duì)于日本家電企業(yè)而言，其所面臨的流動(dòng)性環(huán)境較優(yōu)，且日本家電企業(yè)盈利壓力也較小，股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；全球地產(chǎn)景氣度較弱；海外家電需求整體下滑。