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受疫情擾動(dòng)，11月消費(fèi)市場(chǎng)承壓明顯，靜待客流回暖推動(dòng)可選消費(fèi)復(fù)蘇
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局，11月我國(guó)社零總額達(dá)3.86萬(wàn)億元，同比下滑5.9%，表現(xiàn)差于Wind一致預(yù)期的-2.5%，主要系疫情擾動(dòng)下可選消費(fèi)及聚集型消費(fèi)受沖擊明顯。商品銷(xiāo)售同比下滑5.6%，主要受市場(chǎng)規(guī)模占比較大、且與出行相關(guān)的汽車(chē)類(lèi)、石油及制品類(lèi)商品銷(xiāo)售拖累。12月伴隨疫情防控優(yōu)化，線下客流預(yù)計(jì)有一定回暖，我們認(rèn)為受益順序分別為餐飲、可選消費(fèi)、必選消費(fèi)。建議布局三條主線：1）現(xiàn)制茶飲行業(yè)直接受益于客流回暖，龍頭逆勢(shì)開(kāi)店、有望充分受益；2）悅己需求釋放有望帶動(dòng)門(mén)店銷(xiāo)售及盈利能力回暖，推薦珠寶龍頭；3）超市、便利店產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)有望改善，毛利率有望提升。
　　線下零售：百貨表現(xiàn)繼續(xù)承壓，創(chuàng)新業(yè)態(tài)表現(xiàn)突出
　　1-11月，限額以上的超市、便利店、專(zhuān)業(yè)店零售額同比分別增長(zhǎng)3.1%、4.3%、3.6%，整體表現(xiàn)穩(wěn)?。话儇泟t因居民出行減少經(jīng)營(yíng)繼續(xù)承壓，限額以上百貨零售額同比下滑8.0%。線下業(yè)態(tài)中，創(chuàng)新業(yè)態(tài)表現(xiàn)突出，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店零售額同比增長(zhǎng)10.3%。但考慮到超市龍頭2021年快速開(kāi)設(shè)較多倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店，門(mén)店仍在培育期中、同店增長(zhǎng)較快。伴隨門(mén)店成熟，銷(xiāo)售額增速或出現(xiàn)一定程度下滑。
　　電商零售：增長(zhǎng)放緩，主要系物流受限、大促提前
　　11月，我國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長(zhǎng)3.9%，增速環(huán)比大幅下滑18.1pct。增速的放緩一方面系我國(guó)電商龍頭前置雙十一大促（大促提前4小時(shí)至10月31日20點(diǎn)），另一方面也與疫情擾動(dòng)、物流受限相關(guān)。據(jù)國(guó)家郵政局測(cè)算，11月我國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)同比增長(zhǎng)1.2%。此外，電商行業(yè)增速的放緩一定程度也因龍頭企業(yè)踐行提效降本策略，減少創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入與營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用所致。
　　靜待可選消費(fèi)回暖，黃金珠寶悅己需求有望加速釋放，優(yōu)選龍頭
　　伴隨疫情防控政策優(yōu)化，線下客流有望帶動(dòng)可選消費(fèi)快速回暖。盡管9-11月因外部環(huán)境擾動(dòng)，黃金珠寶品類(lèi)限額以上企業(yè)零售額同比增速不斷下滑，但不改板塊投資價(jià)值。短期看，1月春節(jié)銷(xiāo)售旺季將至，疊加線下客流回暖，黃金珠寶門(mén)店銷(xiāo)售及盈利能力有望改善；中長(zhǎng)期看，板塊競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍頭通過(guò)持續(xù)快速展店、產(chǎn)品力升級(jí)不斷提升市場(chǎng)份額，α明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇、客流回暖不及預(yù)期。