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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議加息50BP，符合市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)于終點(diǎn)利率的預(yù)期及其持續(xù)時(shí)間，均超出市場(chǎng)預(yù)期。鑒于通脹仍遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)，我們?nèi)匀痪S持美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率區(qū)間為5.0%-5.25%的判斷。伴隨著聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的基本見頂，后續(xù)市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)將更多轉(zhuǎn)向衰退。在三種因素作用下，預(yù)計(jì)美債收益率仍將趨勢(shì)性下行。
　　摘要：
　　美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議加息50BP，符合市場(chǎng)預(yù)期。聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的根本原因，在于增強(qiáng)加息的精準(zhǔn)度，更加靈活地應(yīng)對(duì)通脹回落速度“快于”或“慢于”預(yù)期的兩種偏離，避免“過(guò)度緊縮”。若經(jīng)濟(jì)和通脹持續(xù)低于預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)可以降低對(duì)終點(diǎn)利率的引導(dǎo)和縮短限制性利率持續(xù)時(shí)間；反之，聯(lián)儲(chǔ)可以延長(zhǎng)加息周期，繼續(xù)提高終點(diǎn)利率和延長(zhǎng)限制性利率持續(xù)時(shí)間。
　　美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，但認(rèn)為終點(diǎn)利率更高，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，再次超市場(chǎng)預(yù)期。由于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步上調(diào)了對(duì)2023年底通脹的預(yù)期，相應(yīng)地，美聯(lián)儲(chǔ)也將終點(diǎn)利率目標(biāo)區(qū)間提升50BP至5.0%-5.25%，超出市場(chǎng)預(yù)期的4.75%-5.0%。此外，點(diǎn)陣圖還顯示，19位票委中的7位，更傾向于終點(diǎn)利率高于5.25%。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上也表示，更傾向于2023年不降息，降息的前提是聯(lián)儲(chǔ)官員確信通脹將回落至2%。
　　鮑威爾沒(méi)有體現(xiàn)出對(duì)2023年2月加息幅度的傾向，為加息節(jié)奏進(jìn)一步放緩至25BP留出了空間。在被問(wèn)及對(duì)下一次議息會(huì)議加息幅度時(shí)，鮑威爾沒(méi)有明確表態(tài)，只是表示將會(huì)依據(jù)最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，使得下次議息會(huì)議加息50BP和25BP均有可能，為加息節(jié)奏進(jìn)一步放緩留出了空間。
　　美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了通脹預(yù)期，通脹關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至與勞動(dòng)力市場(chǎng)密切相關(guān)的非住房類核心服務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)將2023年底的PCE和核心PCE預(yù)測(cè)分別至3.1%和3.5%，仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。根據(jù)鮑威爾對(duì)通脹的“三分法”，對(duì)通脹關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)移至與勞動(dòng)力市場(chǎng)密切相關(guān)的非住宅類核心服務(wù)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)失業(yè)率預(yù)測(cè)，但仍認(rèn)為存在“軟著陸”的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)將2023年四季度GDP同比增速下調(diào)至0.5%，將失業(yè)率上調(diào)至4.6%，體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)“低于潛在增速，但又不至于引起衰退”的追求。失業(yè)率上升幅度達(dá)到0.9個(gè)百分點(diǎn)，但鮑威爾仍然認(rèn)為這也可以成為一種“軟著陸”。
　　鑒于通脹仍遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)，我們?nèi)匀痪S持美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率區(qū)間為5.0%-5.25%的判斷。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)模型，當(dāng)前美國(guó)通脹的下行趨勢(shì)雖然已經(jīng)確立，且2023年上半年下行速度最快，但總體而言，2023年中和年底，通脹仍高于3%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)，因此我們?nèi)匀痪S持美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率區(qū)間為5.0%-5.25%的判斷，最早2023年底開始降息。三種因素作用下，預(yù)計(jì)美債收益率仍將趨勢(shì)性下行。往后看，在通脹趨勢(shì)性下行、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐漸升溫、加息預(yù)期基本見頂?shù)娜N因素作用下，預(yù)計(jì)美債收益率仍將趨勢(shì)性下行，預(yù)計(jì)2023年10年期美債收益率中樞為3.0%-3.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。