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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　11月服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為1276億，同比下降15.6%，降幅環(huán)比10月擴(kuò)大8.1pct。
　　摘要：
　　投資建議：布局疫后消費(fèi)復(fù)蘇，低估值品牌服飾有望補(bǔ)漲。a）推薦“低估值+高彈性”，困境反轉(zhuǎn)型標(biāo)的。伴隨疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，服裝消費(fèi)有望逐步回暖，大眾服飾及中高端女裝前期業(yè)績(jī)受損幅度較大，后續(xù)修復(fù)空間可觀，同時(shí)當(dāng)前估值處于歷史低位，安全邊際較高。推薦歌力思（2023年P(guān)E為10倍）、太平鳥（2023年P(guān)E為16倍）。b）推薦“低估值+高股息”，攻守兼?zhèn)湫蜆?biāo)的。部分紡織服裝公司不僅當(dāng)前估值偏低，同時(shí)股息率較高，具備攻守兼?zhèn)涞奶匦浴Ｍ扑]報(bào)喜鳥、海瀾之家、羅萊生活、地素時(shí)尚、森馬服飾（2023年P(guān)E分別為10/10/13/12/13倍，預(yù)計(jì)2022年股息率為7.1%6.0%/5.7%/4.2%/4.2%），受益標(biāo)的富安娜（2023年P(guān)E為9倍，預(yù)計(jì)2022年股息率為7.8%）。此外功能性服飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，消費(fèi)需求有望率先復(fù)蘇，中長(zhǎng)期繼續(xù)推薦李寧、安踏體育、特步國(guó)際、比音勒芬、波司登。
　　疫情反復(fù)影響終端銷售，11月服裝、鞋帽、針紡織品類零售額同比下降15.6%。11月社零總額為38615億元，同比下降5.9%，降幅環(huán)比10月擴(kuò)大5.4pct（10月同比下降0.5%），主要由于國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，居民出行減少，消費(fèi)場(chǎng)景受限。其中，服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額為1276億元，同比下降15.6%，降幅環(huán)比10月擴(kuò)大8.1pct（10月同比下降7.5%），主要由于居民出行減少導(dǎo)致服裝需求不佳。
　　1-11月服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額同比下降5.8%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。從累計(jì)值來(lái)看，1-11月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為399190億元，同比下降0.1%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（1-10月累計(jì)同比增速為0.6%）。其中，1-11月服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額為11688億元，同比下降5.8%，降幅環(huán)比擴(kuò)大（1-10月同比下降4.4%）。
　　12月服裝零售面臨壓力，中長(zhǎng)期防疫政策優(yōu)化利好終端消費(fèi)。近期國(guó)內(nèi)防疫政策放松致使確診病例攀升，居民出行意愿受到影響，我們預(yù)計(jì)12月服裝零售將面臨一定壓力。12月14日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，提出擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方向。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)在國(guó)家政策推動(dòng)及防疫優(yōu)化的背景下，服裝零售數(shù)據(jù)有望逐步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)程度超出預(yù)期，政策落地不及預(yù)期