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2022年行業(yè)復(fù)盤：行業(yè)觸底，增長可期
　　1.1短期業(yè)績面臨壓力
　　從A股市場看，我們選取了傳媒行業(yè)指數(shù)并從中剔除傳媒行業(yè)次新股及ST股后，統(tǒng)計(jì)了135家企業(yè)從21Q1到22Q3的歷史業(yè)績表現(xiàn)。自2022年初以來，傳媒行業(yè)（剔除后）季度營收出現(xiàn)明顯下滑，直到22Q3實(shí)現(xiàn)營收1277.82億元，同比上升0.57%；利潤方面，由于21年政策收緊，行業(yè)自去年下半年以來整體表現(xiàn)不佳，于今年年初政策轉(zhuǎn)暖后實(shí)現(xiàn)觸底回升，但仍受疫情制約，目前尚未恢復(fù)至均值水平。
　　從港股市場看，我們統(tǒng)計(jì)了騰訊控股、阿里巴巴SW、美團(tuán)-W、快手-W、百度集團(tuán)-SW、網(wǎng)易-S六家頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的情況。從收入端來看，2022年以來行業(yè)整體呈持續(xù)下降趨勢，22Q3有所增長；利潤端來看，多數(shù)公司22Q3利潤高于預(yù)期，拉動(dòng)行業(yè)利潤增長，呈明顯的反彈上升趨勢。
　　總體來看，2021年5月，行業(yè)迎來空前嚴(yán)厲的監(jiān)管，中央網(wǎng)信辦、中宣部、行業(yè)協(xié)會(huì)頻頻發(fā)布公告，開始對(duì)包括直播、游戲、電商在內(nèi)的多個(gè)領(lǐng)域?qū)嵭袊?yán)格監(jiān)管，直接導(dǎo)致廣告投放收縮、游戲業(yè)務(wù)重創(chuàng)。2022年3月，全國范圍內(nèi)出現(xiàn)疫情反彈，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一線城市面臨停工停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)走弱。此外，突發(fā)的公共衛(wèi)生事件影響企業(yè)預(yù)期，前期的戰(zhàn)略投資部署未能達(dá)到預(yù)期回報(bào)，加之受到盈利下滑壓力，利潤出現(xiàn)負(fù)增長狀態(tài)。短期波動(dòng)因素緩解后，許多企業(yè)提出降本增效策略，加之政策回暖，行業(yè)業(yè)績整體處于底部空間，回暖可期。
　　 2023年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前瞻：
　　宏觀層面，在全球疫情、政策趨嚴(yán)等多重因素的影響下，2022年以來社會(huì)消費(fèi)整體承壓，傳媒互聯(lián)網(wǎng)各個(gè)細(xì)分子板塊在直接受損及間接受損的狀態(tài)下，整體走勢震蕩下行并弱于大盤，行業(yè)整體正處于估值底及業(yè)績底的“雙重底階段”。目前階段防疫政策正處于快速放松的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)大盤將隨著社會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸企穩(wěn)，同時(shí)行業(yè)監(jiān)管政策也正逐步放松，我們看好2023年全年的疫后宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢。中觀層面，目前階段行業(yè)整體從估值側(cè)在定價(jià)層面已經(jīng)消化了各項(xiàng)或有利空，業(yè)績側(cè)企業(yè)將隨著宏觀環(huán)境的向好開啟趨勢性上行。我們判斷行業(yè)或?qū)⑹艿胶暧^因素拉動(dòng)得到業(yè)績估值的修復(fù)機(jī)會(huì)，因此短期我們看好受疫情及政策等多方面因素制約，正處于復(fù)蘇階段的直接受損的子行業(yè)。微觀層面，一方面，多數(shù)公司正在開啟多元化、國際化戰(zhàn)略，專注提升企業(yè)獨(dú)特競爭力，拉動(dòng)行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)而提高市場份額。另一方面，Web3、VR/AR等新興產(chǎn)業(yè)正蓬勃發(fā)展，多數(shù)行業(yè)內(nèi)的公司都在積極布局中，差異化發(fā)展勢頭迅猛，，隨著技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，未來商業(yè)化的展開有望為公司持續(xù)增長添加新動(dòng)能。因此長期我們看好有相當(dāng)大增量空間，具備長期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)子賽道。
　　看好的方向及推薦公司：
　　1.受疫情沖擊明顯疫后修復(fù)彈性較大的影視院線板塊（光線傳媒、中國電影、華策影視，博納影業(yè)，萬達(dá)電影等）及營銷板塊（分眾傳媒等）；
　　2.版號(hào)常態(tài)化下目前儲(chǔ)備豐富同時(shí)具備出海新動(dòng)能的頭部游戲公司（吉比特、三七互娛、完美世界、電魂網(wǎng)絡(luò)、祖龍娛樂等）；
　　3.競爭優(yōu)勢顯著的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（騰訊控股、快手-W、嗶哩嗶哩-SW、阿里巴巴、拼多多等）；
　　4.元宇宙+Web3發(fā)展下新興領(lǐng)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，公共衛(wèi)生用戶流失風(fēng)險(xiǎn)，國際關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)，變現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。