>> 申萬宏源-輕工造紙行業(yè)2023年投資策略：外部環(huán)境有望改善，龍頭具備增長(zhǎng)韌性-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 5111KB |
| 格式： |
pdf 共103頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)期困境反轉(zhuǎn)：地產(chǎn)鏈&消費(fèi)復(fù)蘇
主線1-家居（地產(chǎn)鏈&消費(fèi)復(fù)蘇）：展望2023年行業(yè)需求并不悲觀，短期聚焦竣工修復(fù)；中長(zhǎng)期關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇，具備零售核心競(jìng)爭(zhēng)力企
短期：地產(chǎn)托底政策刺激，修復(fù)前期過度悲觀預(yù)期，竣工和住宅交付得到保障，2023年地產(chǎn)鏈行業(yè)Beta好于預(yù)期
家居行業(yè)估值降至底部：截至12月6日，軟體家居PE估值為17.9X（歷史14.2%分位），定制家居PE估值為17.4X（歷史6.6%分位）地產(chǎn)托底和刺激政策持續(xù)出臺(tái)落地：加強(qiáng)民營(yíng)房企融資支持“第二支箭”和“第三支箭”政策推出并快速落地，緩解民營(yíng)房企資金壓力，“保交樓”托底力度強(qiáng)化，延期項(xiàng)目預(yù)計(jì)推遲至23年竣工，從交付量角度看，23年行業(yè)Beta好于預(yù)期！
傳導(dǎo)鏈條：大宗（定制柜類、衛(wèi)浴、木門）→零售（定制、軟體，滯后竣工6-9個(gè)月）
短期視角：預(yù)計(jì)2B大宗訂單領(lǐng)先恢復(fù)，帶動(dòng)大宗業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)估值和業(yè)績(jī)先行向上；長(zhǎng)期看好存量房市場(chǎng)帶動(dòng)及大家居整合
中期：線下零售渠道為主，22年經(jīng)營(yíng)受疫情擾動(dòng)極大；龍頭逆境持續(xù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，消費(fèi)復(fù)蘇，進(jìn)攻市場(chǎng)動(dòng)能充足
22年疫情帶來行業(yè)外部壓力：22年1-10月家具零售額同比-8%；龍頭企業(yè)憑借擴(kuò)渠道、擴(kuò)品類、擴(kuò)品牌，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力，22Q1-3主要龍頭家居企業(yè)收入保持10%增長(zhǎng)，整合高度分散化市場(chǎng)
消費(fèi)恢復(fù)，利好零售龍頭：1）收入端：線下流量恢復(fù)，疊加龍頭線下渠道積淀深厚，利于后期擴(kuò)品類做大客單價(jià)，渠道加密提速；2）利潤(rùn)端：22年逆勢(shì)仍進(jìn)行費(fèi)用投放強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，23年銷售恢復(fù)進(jìn)一步體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)
長(zhǎng)期：存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長(zhǎng)期容量穩(wěn)健可期；行業(yè)進(jìn)入分化期，重視企業(yè)長(zhǎng)期零售能力的打造
行業(yè)向大家居融合趨勢(shì)演繹，頭部企業(yè)2022年聚焦整家套餐營(yíng)銷，軟體、定制相互滲透，龍頭憑借綜合實(shí)力提升實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE穩(wěn)步擴(kuò)張
定制家居：渠道結(jié)構(gòu)快速更迭，積極布局新渠道，橫向延展拓品類提客單構(gòu)成主要邏輯；保交樓政策推動(dòng)，大宗訂單領(lǐng)先恢復(fù)
推薦：推行零售體系大家居新模式、向平臺(tái)型企業(yè)升級(jí)的龍頭【歐派家居】；零售能力逐步強(qiáng)化，估值較低的【志邦家居】【金牌廚柜】【索菲亞】；保利入股的【皮阿諾】；順應(yīng)智能化趨勢(shì)的國(guó)產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭【箭牌家居】
軟體家居：產(chǎn)品屬性強(qiáng)，渠道結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，價(jià)值鏈規(guī)模效應(yīng)明顯，疊加價(jià)格帶縱向延展，集中度提升空間廣闊；需求端尚有龐大存量市場(chǎng)待激活，存量消費(fèi)屬性將超越周期波動(dòng)屬性；伴隨品牌認(rèn)知度提高，議價(jià)能力向上
推薦：【顧家家居】（多品類融合發(fā)力，品牌矩陣完善，持續(xù)優(yōu)化渠道能力，職業(yè)經(jīng)理人文化激活組織活力）；【喜臨門】（零售管理改善，下沉滲透順暢，短期增速領(lǐng)跑行業(yè)）；【敏華控股】（估值高性價(jià)比，一二線城市占比高，疫后改善彈性大）
主線2-消費(fèi)復(fù)蘇：疫情防控優(yōu)化，消費(fèi)有望復(fù)蘇回補(bǔ)，前期線下零售受損標(biāo)的迎“底部反轉(zhuǎn)”
輕工消費(fèi)：消費(fèi)場(chǎng)景高度依賴線下，疫后復(fù)蘇彈性大，龍頭持續(xù)整合
【晨光股份】：學(xué)生文具消費(fèi)高度依賴線下消費(fèi)場(chǎng)景，22年業(yè)績(jī)估值持續(xù)受壓制；公司強(qiáng)化產(chǎn)品、渠道和品牌，整合市場(chǎng)
【公牛集團(tuán)】：產(chǎn)品線漸次發(fā)力，轉(zhuǎn)換器現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；無主燈與新能源充電槍充電樁體現(xiàn)增量
包裝：終端需求來自消費(fèi)行業(yè)，短期訂單和生產(chǎn)效率被壓制，消費(fèi)復(fù)蘇帶來收入和效率共同改善
推薦：紙包裝【裕同科技】【上海艾錄】【新巨豐】，金屬包裝等
箱板瓦楞：終端需求消費(fèi)緊密度高，22年行業(yè)盈利壓至底部；消費(fèi)復(fù)蘇疊加產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫帶來需求彈性，行業(yè)盈利有望底部向上
推薦：【玖龍紙業(yè)】【太陽紙業(yè)】
主線3-漿價(jià)回落+盈利彈性：2023年漿價(jià)有望高位回落，下游盈利彈性有望釋放
特種紙：供需和競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，2023年有望受益漿價(jià)回落帶來的盈利彈性
部分特種紙，如格拉辛紙、醫(yī)療透析紙等具備較強(qiáng)需求韌性，同時(shí)龍頭企業(yè)如【仙鶴股份】可以針對(duì)下游需求變化靈活切換產(chǎn)線；【華旺科技】因成本及中高端差異化產(chǎn)品及客戶優(yōu)勢(shì)，同樣具備較強(qiáng)價(jià)格穩(wěn)定性
個(gè)護(hù)：終端消費(fèi)需求相對(duì)剛性，成本端回落體現(xiàn)盈利彈性
推薦：【百亞股份】【維達(dá)國(guó)際】【中順潔柔】【豪悅護(hù)理】
紙包裝：大宗用紙供求關(guān)系稍弱，預(yù)計(jì)紙價(jià)跟隨原材料漿價(jià)回落，下游紙包裝行業(yè)體現(xiàn)盈利彈性
【裕同科技】：憑借更優(yōu)客戶結(jié)構(gòu)及煙酒、環(huán)保包裝等多成長(zhǎng)曲線布局，疫情擾動(dòng)下實(shí)現(xiàn)收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力
【上海艾錄】：下游奶酪棒為消費(fèi)升級(jí)需求，22年受壓制，后期提效+成本下降，盈利彈性充足
【新巨豐】：國(guó)產(chǎn)替代液體無菌紙包龍頭，在下游大客戶份額持續(xù)提升
主線4-消費(fèi)輕工景氣賽道：
可選消費(fèi)：持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新投入，卡位行業(yè)高成長(zhǎng)的細(xì)分龍頭，通過產(chǎn)品力、渠道力獲得溢價(jià)，逆周期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，如【九號(hào)公司】【明月鏡片】
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