>> 華泰證券-中國東航(600115)景氣周期有望啟動，釋放票價彈性-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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民航有望進入實質(zhì)性恢復階段，看好票價彈性釋放；上調(diào)目標價
中國東航公告11月經(jīng)營數(shù)據(jù)，依舊受到低迷的民航出行需求拖累，11月經(jīng)營數(shù)據(jù)進一步下滑。不過我們認為在國務院12月7日頒布的“新十條”推動下，我國民航有望進入實質(zhì)性恢復階段。雖因考慮11月最新經(jīng)營數(shù)據(jù)輕微調(diào)降22年盈利預測，但我們調(diào)高23-24年運力投放，預測公司22-24年凈利潤預測值至-365.45/62.90/169.51億（前值：-365.36/15.53/134.78億）。估值水平參考金融危機后2010年P(guān)B均值，結(jié)合更高的ROE潛力，給予估值溢價，A/H股7x/3.5x 2023EPB，并預計23年BPS為1.12元，A/H股目標價人民幣7.85元/4.35港幣。我們看好行業(yè)景氣回升，疊加全票價放松管制以及公司上海主基地優(yōu)勢，公司盈利水平有望取得突破。維持“買入”。
11月公司經(jīng)營數(shù)據(jù)低位進一步下滑
11月民眾較低的出行意愿依舊拖累航司運營，公司整體供需分別環(huán)比下降12.4%/13.4%，僅為2019年同期25%/21%（10月為28%/23%），客座率為65.1%，環(huán)比下降0.8pct；其中國內(nèi)航線供需分別環(huán)比下降14.3%/15.5%，僅為2019年同期37%/29%（10月為42%/33%），客座率為65.3%，環(huán)比下降0.9pct。同比方面，11月公司整體供需分別同降43.2%/36.7%，在低運力投入下，客座率同增6.7pct，但仍處于較低水平。
民航恢復或?qū)㈤_啟，看好行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善釋放公司票價彈性
我們認為伴隨防疫措施進一步優(yōu)化，民航需求有望進入實質(zhì)性恢復階段，同時我國民航機隊增速已放緩多年，我們預測2020-2023年復合增速僅為3.5%，相比2011-2018年10.8%的復合增速大幅下降，供需結(jié)構(gòu)有望明顯改善，航司運營環(huán)境或?qū)⒃?023年全面恢復。公司方面，由于長三角民航出行需求旺盛，公司作為上海兩場主基地航司，疊加全票價管制放開的推動，收益水平彈性釋放，公司盈利有望取得突破。
調(diào)整A股目標價至人民幣7.85元、H股目標價至4.35港幣，維持“買入”
我們調(diào)整22-24年凈利潤預測值至-365.45/62.90/169.51億（前值：-365.36/15.53/134.78億），給予A股7x 2023EPB不變，H股3.5x 2023EPB不變。估值水平參考金融危機后2010年復蘇時期PB均值，另外在持續(xù)虧損后，公司機隊、航網(wǎng)等構(gòu)筑的盈利能力并未改變，存在更高的ROE潛力，給予估值溢價。預計23年BPS為1.12元，給予A/H股目標價人民幣7.85元/4.35港幣（前值：人民幣6.10元/ 3.35港幣），維持“買入”。
風險提示：全球新冠疫情影響超預期，經(jīng)濟下行，油匯風險，安全事故。
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