>> 海通證券-解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：發(fā)展提質(zhì)增量，債市更重票息-221218
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
大小： |
2069KB |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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投資要點(diǎn)：
債市展望：提質(zhì)增量關(guān)鍵在質(zhì)、量要合理，債市更重票息
推動(dòng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，發(fā)展提質(zhì)增量，關(guān)鍵在質(zhì)，量要合理，不搞強(qiáng)刺激。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)將“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先位置”，地產(chǎn)方面仍提“房住不炒”，強(qiáng)調(diào)“防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”和推進(jìn)保交樓工作。各類(lèi)政策形成發(fā)展合力，貨幣政策“保持流動(dòng)性合理充?！保@意味著經(jīng)濟(jì)改善之前貨幣政策難言轉(zhuǎn)向，政策重點(diǎn)或在加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，結(jié)構(gòu)性與總量性政策搭配使用。
債市高波動(dòng)、重票息。明年利率走勢(shì)或先下后上，利率中樞相較于22年下半年或有所抬升。十年國(guó)債利率區(qū)間波動(dòng)加大（悲觀情況2.7%~3.15%，樂(lè)觀情況2.6%~3.0%）。年底理財(cái)贖回負(fù)反饋導(dǎo)致債市（尤其是信用債短債）大跌，帶來(lái)票息資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。建議均衡配置利率債與信用債，短久期票息資產(chǎn)打底輔以利率波段（騎乘、票息為主）。此外中資美元債、REITS投資機(jī)會(huì)同樣值得關(guān)注。
關(guān)注短久期高等級(jí)信用債的配置機(jī)會(huì)（如城投、二級(jí)資本債）。當(dāng)前短久期中高等級(jí)城投債是最優(yōu)策略。地產(chǎn)債以地方弱國(guó)企和混改國(guó)企地產(chǎn)債配置為主，民企地產(chǎn)債適合做交易策略。金融債經(jīng)過(guò)此輪調(diào)整后配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。
基本面：11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，12月產(chǎn)需環(huán)比弱改善但同比依舊不佳
11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。從生產(chǎn)法來(lái)看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速下降至今年6月以來(lái)新低，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)更是轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%。從三駕馬車(chē)看，出口和消費(fèi)降幅擴(kuò)大、投資增速繼續(xù)大幅放緩。從環(huán)比季調(diào)來(lái)看，工業(yè)、投資持續(xù)走弱，消費(fèi)反彈。12月以來(lái)，產(chǎn)需環(huán)比弱改善，同比表現(xiàn)依然差。12月以來(lái)中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，百城土地成交面積月均值環(huán)比改善但同比增速大幅下降，30城商品房成交面積月均值環(huán)比企穩(wěn)但同比降幅擴(kuò)大，汽車(chē)批發(fā)零售銷(xiāo)量數(shù)據(jù)環(huán)比改善，鋼材周度產(chǎn)量環(huán)比小幅回升，沿海八省日耗煤量環(huán)比改善但同比降幅擴(kuò)大，行業(yè)開(kāi)工率分化，但出口綜合指數(shù)環(huán)比依然兩位數(shù)負(fù)增?；ㄉa(chǎn)類(lèi)指標(biāo)表現(xiàn)偏弱，庫(kù)存同比下降，價(jià)格指標(biāo)分化。物價(jià)方面，12月CPI同比或反彈，PPI同比降幅或縮小。
上周回顧：資金利率上行，存單量跌價(jià)升，短債小跌、長(zhǎng)債持平
資金利率上行，票據(jù)利率下行。上周央行凈投放資金1890億元。R007/DR007均值22BP/-1BP。3M存單發(fā)行利率震蕩上行、FR007-1Y互換利率震蕩下行。國(guó)股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較12月9日分別-42bp、-21bp、-11bp、-4bp。
凈融資額增加，存單量跌價(jià)升。利率債凈融資額1888億元（不含特別國(guó)債7500億元），環(huán)比增加3109億元。國(guó)債、國(guó)開(kāi)債、進(jìn)出口行債需求一般。截至12月16日，未來(lái)一周?chē)?guó)債計(jì)劃發(fā)行1650億元，環(huán)比上升；地方債計(jì)劃發(fā)行126億元，環(huán)比下降。
上周短債小跌、長(zhǎng)債持平。上周一公布的社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期但債市反應(yīng)平淡。配置盤(pán)陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)債，債市情緒有所回暖。上周四央行超額續(xù)作MLF，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫。國(guó)債、國(guó)開(kāi)債期限利差整體收窄，國(guó)開(kāi)債期限利差已被壓縮至歷史偏低位。10Y國(guó)開(kāi)債隱含稅率上升至4.94%，位于5%分位數(shù)。
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