久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

理財市場震動下短端利率承壓，債市大幅調(diào)整。央行超額續(xù)作MLF對沖年底資金面壓力，兼顧穩(wěn)定市場預期。然而周內(nèi)偏弱基本面數(shù)據(jù)和數(shù)量端寬貨幣發(fā)力均未形成有效利多，債市長期走熊邏輯隨著總量寬貨幣的利多出盡而深化。
　　▍本周債市延續(xù)高位偏強震蕩，10Y國債活躍券利率抬升至2.905%。周一，疫情快速發(fā)展引起偽利多，長債利率走牛后回調(diào)并收于2.91%；周二，理財贖回壓力延續(xù)高企，信用連帶利率市場調(diào)整，長債利率收于2.92%；周三，政策端發(fā)力穩(wěn)定市場預期，長債利率寬幅下行后收于2.88%；周四，MLF超額續(xù)作后利多出盡，利率震蕩回升至2.92%；周五，消息面相對平靜，利率高開低走收于2.905%。
　　▍本周債市核心調(diào)整因素在于理財市場的二次贖回潮，長債利率在2.9%點位呈現(xiàn)出較強的粘性。周二理財贖回壓力抬升，信用債和理財市場負反饋形成引發(fā)債市大幅走熊，而周三市場便圍繞政策干預市場預期交易了一波利多，周四又在降息預期落空后轉(zhuǎn)向悲觀，利率走勢整體表現(xiàn)為2.9%附近的弱勢寬幅震蕩格局。此外，基本面“弱現(xiàn)實，強預期”的邏輯尚未改變，長債利率持續(xù)對偏弱基本面數(shù)據(jù)下的利多鈍化。
　　▍信用方面，信用利差繼續(xù)抬升。本周信用債收益率曲線整體上行，幅度明顯超過基準利率，因此信用利差也在繼續(xù)抬升。其中，短端信用債利差有所分化，高等級信用利差抬升幅度在10bps左右，低等級信用利差抬升幅度為17bps。中長端信用債的信用利差抬升幅度較大，在10~20bps之間。期限利差方面，當前3年左右信用債的性價比較高。
　　▍基本面筑底，債市延續(xù)對“弱現(xiàn)實”的利多鈍化。本周公布的11月金融數(shù)據(jù)以及基本面數(shù)據(jù)疲弱，但觀察長債利率走勢，偏弱基本面并未形成顯著利多，可見債市對“強預期”敏感而對“弱現(xiàn)實”鈍化的心態(tài)仍在持續(xù)。防疫政策優(yōu)化落地的背景下國內(nèi)短期面臨第一波感染高峰，實際上的疫后需求全面回升可能仍需一段時間。除非這一階段中防疫政策風向出現(xiàn)較大扭轉(zhuǎn)，我們預計在基本面修復進展反映在數(shù)據(jù)層面前，債市將維持對基本面利多鈍化的局面。
　　▍降準、MLF超額續(xù)作后政策面利多預期出盡。繼12月5日降準落地后，12月15日央行通過超額平價續(xù)作MLF的方式再次補充了中長期流動性水位。但考慮到8月以來的企業(yè)中長貸高增，以及三次MLF縮量操作中共計5500億元的資金凈回籠，實際補充的流動性水位相對有限。而隨著兩項總量寬貨幣落地，市場對于MLF降息的預期基本落空。往后看，我們預計明年貨幣政策主要目標將是實現(xiàn)寬信用和降成本，再貸款等結構性政策工具以及信貸支持金融工具等準貨幣政策工具或?qū)⒊蔀橹饕l(fā)力點，對債市而言利多較為有限。
　　▍跨年時點臨近，短端資金利率已有邊際回升趨勢。12月中旬存在稅期壓力，存單到期量大以及理財贖回潮等問題。而臨近年底雙節(jié)時點，現(xiàn)金需求回升，銀行在MPA考核壓力下融出意愿較低，我們預計資金面還會存在較強的收緊壓力。本周雖然回購市場資金利率中樞相對穩(wěn)定，但是邊際上已出現(xiàn)了抬升趨勢，而央行也選擇在周五開始增加7天逆回購投放量，我們預計下周資金利率將有所抬升。
　　▍債市策略：寬貨幣補充中長期流動性，但債市長期走熊邏輯隨著政策面利多出盡深化，長債利率預計將圍繞2.9%弱勢震蕩。MLF超額續(xù)作后，我們預計央行將持續(xù)采用放量逆回購的方式繼續(xù)對沖年底資金面收緊的壓力，但考慮到當前中長期流動性水位相對較低，而短期限流動性相對富余，我們預計OMO凈投放對于債市的利多有限。另一方面，12月降準落地疊加MLF超額續(xù)作，總量寬貨幣和前期“第二支箭”、“金融16條”等寬信用工具協(xié)同發(fā)力，政策成效或?qū)⒏祜@現(xiàn)，因而中長期視角上寬信用、基本面修復斜率回升的預期將進一步深化，而總量寬松層面利多出盡，債市長期走熊邏輯仍然牢固。
　　▍品種選擇上，二級債利差大起大落，城投債分化仍在繼續(xù)。本周二級債利差沖高回落，3年期和5年期AAA-國開利差在上行至100bps以上后，又回落至90bps附近，當前分別為89bps和91bps，處于2019年以來的90%和89%分位數(shù)，預計仍有回落的空間。城投債方面，本周利差整體上行，以AA隱含評級為界，高低等級之間的分化進一步加劇。
　　▍風險因素：貨幣政策、財政政策超預期；央行公開市場操作投放超預期；局部疫情反復超預期；信用違約事件頻發(fā)等。