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行至年末，城投市場“牛頭熊尾”的一年也即將過去，在此時點回顧展望也變得頗具意義。2022年的城投市場由一個個極具談資的故事書寫，當然也為2023年埋下了伏筆。城投監(jiān)管政策如何演繹，2023年是否會打破剛兌，城投發(fā)行和凈融資預期數(shù)字，由點及面的債務(wù)置換是否將翻開城投新的周期序章，如何把握2023年城投市場的投資機會等。這五大熱點話題時刻盤旋在城投愛好者腦海中，我們摶心揖志，嘗試在本文逐一給予反饋。
　　▍由點及面推動債務(wù)置換、適度重組或成為2023年城投新的周期序章。2022年城投市場看似缺乏主線，實則由許多充滿故事性的事件、現(xiàn)象串聯(lián)而成，有起有伏，甚具談資?！把胄?3條”吹響城投集結(jié)號，市場也隨之步入慢牛行情；財政部兩次隱債問責，也再度彰顯了隱債管控的決心；縣域基建利好政策出臺，區(qū)縣城投再乘政策東風；重點地區(qū)化債思路明確，未來適度展期或被更多地區(qū)采納；點狀輿情沖擊，城投市場顯得波瀾不驚。而對于2023年，通過政策的指引和化債實踐的探索下，由點及面的債務(wù)置換、適度重組或被更多地區(qū)所采納，或?qū)⒊蔀?023年城投新的周期序章。
　　▍ 2023年城投融資“讓吃飽，難吃撐”。城投市場自成立以來，經(jīng)歷過前期的摸爬滾打，經(jīng)歷過快速發(fā)展時的發(fā)行規(guī)模階段性攀升，也經(jīng)歷過去杠桿時期的市場表現(xiàn)下滑，更是經(jīng)歷過2019年后的井噴式擴容。而2023年預計城投市場延續(xù)2022年的穩(wěn)態(tài)趨勢：發(fā)行端不興“大水漫灌”，穩(wěn)增長與防風險并重，預計全年發(fā)行維持在4.5-5.0萬億；償債端全年壓力或略有增加，償還規(guī)模預計在2.9-3.1萬億，全年凈融資穩(wěn)定在萬億區(qū)間。
　　▍ “嫌貧愛富”城投地區(qū)分化特點鮮明。整體來看，城投債收益率主要集中在3%-5%的區(qū)間，存量規(guī)模占比超六成。分地區(qū)來看，存量城投債收益率高低一定程度上可以反映該地區(qū)城投融資的難易，北上廣等受市場認可度較高的地區(qū)低收益城投債占比較其他地區(qū)明顯更高，融資難度也相應更低；而部分信用資質(zhì)相對偏弱地區(qū)則需要通過提高融資成本來獲得足額融資規(guī)模，因此存續(xù)債券收益率集中在6%以上，融資難度相對更高。
　　▍風吹草動常在，城投“信仰”仍存。2018下半年起，城投市場開始回暖，但非標風險輿情也隨之而來。此后非標輿情不斷滋生，市場也始終受此困擾。而時值年末，工程款結(jié)算等輿情也會對城投債估值造成擾動，但此類輿情擾動通常是暫時的。2023年，非標風險、工程款結(jié)算等輿情仍將存在，但隨著投資者的不斷成熟，市場也不會被此類輿情過度干擾，城投債的“信仰”仍將維持，徹底打破剛兌的可能性較低。
　　▍五類策略展望：一、“郡縣穩(wěn)，城投安”：當前區(qū)縣級城投債絕對利差水平較高，且受政策支持力度大，發(fā)展好縣域基建和經(jīng)濟則是穩(wěn)增長的重要抓手，因此縣級城投債投資價值更為凸顯；二、明暗交替，相互助力：承接專項債項目的城投平臺融資有充足的保障，且長期獲得政府支持的可能性大，由此，專項債和城投平臺的強強聯(lián)手，2023年可重點關(guān)注承接專項債城投平臺的配置機會。三、省負總責，強者恒強：“國辦20號文”提出“省負總則”概念，全省一盤棋的背景下，強者恒強，因此江浙、福廣等沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)是2023年值得關(guān)注的方向之一。四、高新經(jīng)開，潛力無限：高新區(qū)和經(jīng)開區(qū)通常享有更為充裕的地區(qū)資源傾斜和項目支持，發(fā)展?jié)摿Υ?，因此更要充分把握其好的發(fā)展前景與其較大的收益挖掘空間錯配帶來的投資價值。五、長租保障，城投先行：2023年預計保租房仍將繼續(xù)大力推行，而承接保租房項目的城投平臺也將受益于此，正如此，應緊隨保租房熱點，關(guān)注承接保租房項目城投平臺投資機會。
　　▍風險因素：經(jīng)濟增速不及預期；非標輿情頻發(fā)等。