>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待M2-M1缺口變大？-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 3304KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近日央行發(fā)布了11月金融數(shù)據(jù)，11月M2同比增長12.4%，M1同比增長4.6%，M2同比增速達(dá)到近6年峰值，同時和M1的差距再度拉大。存款定期化趨勢，一方面緣于企業(yè)的盈利預(yù)期不佳，居民儲蓄意愿增高；另一方面則來源于近期理財贖回導(dǎo)致資金轉(zhuǎn)移。隨著后續(xù)預(yù)期改善和贖回潮結(jié)束，貨幣政策操作將更傾向于寬信用，總量寬松延續(xù)發(fā)力的空間可能相對有限，預(yù)計10Y國債利率仍將在2.9%附近震蕩。
▍M2-M1的構(gòu)成與含義：M1以單位活期存款為主，M2涵蓋了一切可能成為現(xiàn)實購買力的貨幣形式。M2-M1的差值即為準(zhǔn)貨幣，包括單位定期存款、個人存款和其他存款。今年年初以來，M2與M1同比增速差整體上行，6-7月有所下滑后，8月再次擴(kuò)大至6.10pcts。準(zhǔn)貨幣同比增速在11月達(dá)到了15.21%的水平，超過2016年以來的峰值。
▍M2-M1缺口緣何擴(kuò)大：一方面，對于未來經(jīng)濟(jì)情況的不確定性增大，實體更傾向儲蓄：具體包括資產(chǎn)價值與收入水平的不確定性增大，居民傾向于更多的儲蓄，以及企業(yè)盈利預(yù)期不佳，也會導(dǎo)致賬上留存的靈活資金減少，轉(zhuǎn)而投向定期存款。另一方面，理財贖回資金轉(zhuǎn)為存款也會推升M2：隨著防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加碼、經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，債市收益率大幅上行，理財凈值普遍受損，導(dǎo)致投資者紛紛將理財贖回至存款。
▍M2-M1規(guī)模高增影響幾何：存款定期化增強(qiáng)了銀行負(fù)債端資金的穩(wěn)定性，有利于滿足實體經(jīng)濟(jì)融資需求，但同時，也可能增大銀行的付息壓力，因此需要靈活調(diào)整存款利率以適應(yīng)變化。此外，銀行間對中長期流動性成本擔(dān)憂猶在，貨幣政策需要持續(xù)發(fā)力調(diào)節(jié)中長期流動性，以鞏固和推進(jìn)寬信用進(jìn)度。央行在12月充分滿足商業(yè)銀行需求，MLF采取超額續(xù)作，補(bǔ)充中長端流動性，降低銀行中長端負(fù)債成本，支持銀行加大信貸投放力度。
▍如何看待后續(xù)走勢：隨著各項政策組合發(fā)力改善實體部門預(yù)期，預(yù)計居民與企業(yè)的儲蓄意愿將邊際下降，投資消費傾向?qū)⒂兴瑫r贖回潮在政策引導(dǎo)和市場調(diào)節(jié)下逐步退去，后續(xù)影響料將轉(zhuǎn)弱，對M2的支撐降低，M2與M1的增速差或?qū)⒒芈洌愃朴?1月的資金面快速收緊階段可能已經(jīng)過去。
▍對后續(xù)債券市場而言：隨著防疫優(yōu)化政策落地而前期的寬信用、寬地產(chǎn)政策生效，預(yù)計經(jīng)濟(jì)基本面將迎來修復(fù)過程，M2高增疊加降準(zhǔn)落地，后續(xù)貨幣政策操作將更傾向于寬信用，總量寬松延續(xù)發(fā)力的空間可能相對有限，預(yù)計10Y國債利率仍將在2.9%附近震蕩。
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