>> 中信證券-2023年中資美元債市場(chǎng)展望：恰是出海好時(shí)機(jī)-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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近期防疫政策措施優(yōu)化，基本面預(yù)期轉(zhuǎn)變，疊加理財(cái)子贖回行為，境內(nèi)債券利差快速走闊，而中資美元債市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，尤其是市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)下一階段放緩加息與國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策輪番呵護(hù)下，極大程度提振了美元債行情修復(fù)。因此，境內(nèi)、外債市“地位”扭轉(zhuǎn)，而此時(shí)“出海”恰逢其時(shí)。本篇專題我們通過(guò)回顧、拆分與展望中資美元債的基本境況，同時(shí)也嘗試構(gòu)建境內(nèi)外債券模擬持倉(cāng)，通過(guò)對(duì)比兩類債券的性價(jià)比，以直觀呈現(xiàn)2023年中資美元債的投資策略。
▍中資美元債凈融資遇阻。2022年以來(lái)（截至12月7日，下同）中資美元債共發(fā)行759筆，發(fā)行規(guī)模達(dá)1112.90億美元，全年美元債凈融資情況呈凈流出態(tài)勢(shì)，不同時(shí)間段凈融資規(guī)模收縮的成因各不相同。上半年為到期規(guī)模較大造成美元債凈融資規(guī)模下降，下半年則是受美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣匯率上行、企業(yè)發(fā)行外債審核登記政策收緊等因素影響，美元債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，凈融資規(guī)模再次收縮。展望未來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩和人民幣匯率企穩(wěn)，2023年中資美元債發(fā)行規(guī)模料將回暖。
▍收益率上行，性價(jià)比凸顯。2022年以來(lái)，中資美元債收益率走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏息息相關(guān)。與境內(nèi)信用債相比，性價(jià)比始終存在，3月后中資美元債收益率上行，超過(guò)境內(nèi)信用債收益率；7月末美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議上開始釋放鴿派信號(hào)，中資美元債收益率隨基準(zhǔn)利率略有下行；9月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75bps，中資美元債收益率較8月末上行70-80bps左右，其中1年期美元債上行幅度高于10年期美元債，期限利差壓縮；12月以來(lái)，鮑威爾釋放鴿派信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，中資美元債收益率下行。
▍ 2022年中資美元債熱點(diǎn)事件。2022年中資美元債熱點(diǎn)事件主要為監(jiān)管政策收緊和地產(chǎn)信用風(fēng)波。監(jiān)管方面，8月26日，發(fā)改委發(fā)布《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法（征求意見稿）》，與2015年2044號(hào)文相比，本次出臺(tái)的外債管理辦法在登記制度、條件、資金用途、風(fēng)險(xiǎn)管理和法律責(zé)任等方面均有了更加明確和嚴(yán)格的規(guī)定，預(yù)計(jì)未來(lái)一級(jí)市場(chǎng)上美元債的發(fā)行條件也將提高。地產(chǎn)信用風(fēng)波方面，2022年以來(lái)美元快速升值，美債收益率上行，美元債的還本付息也成為各房企的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，部分房企出現(xiàn)流動(dòng)性困境，無(wú)力償還到期債務(wù)，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)共有63筆地產(chǎn)美元債違約，違約規(guī)模達(dá)225.80億美元，同比增長(zhǎng)184.15億美元。
▍美元債違約與展期。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年以來(lái)中資美元債違約規(guī)模與數(shù)量創(chuàng)歷史新高，共計(jì)94筆中資美元債實(shí)質(zhì)性違約，違約規(guī)模達(dá)305.69億美元，同比增長(zhǎng)159.96億美元。分時(shí)間段來(lái)看，3月與6月是美元債違約的高峰，下半年以來(lái)，隨著美元債逐漸到期，存續(xù)數(shù)量減少，違約規(guī)模逐月下降。預(yù)計(jì)2023年隨著中資美元債存續(xù)規(guī)模環(huán)比下降，違約數(shù)量也將降低。
▍投資與展望。我們測(cè)算境內(nèi)外債券的靜態(tài)收益率，保守考慮下美元債投資組合未來(lái)1年的收益率較境內(nèi)債高105-130Bps左右。展望地產(chǎn)、城投和金融三大支柱，地產(chǎn)方面，短期內(nèi)信用和輿情風(fēng)險(xiǎn)仍存，預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)美元債市場(chǎng)仍將處于從修復(fù)到康復(fù)的路徑；城投方面，雖然廣義風(fēng)險(xiǎn)敞口并不大，但是輿情事件易引起投資者抽離資金，加大市場(chǎng)回調(diào)幅度，建議隨波逐流，關(guān)注東部地區(qū)的市縣級(jí)平臺(tái)和中部地區(qū)的省級(jí)平臺(tái)；金融債方面，預(yù)計(jì)2023年金融美元債將重回發(fā)行熱，以銀行AT1為主的金融美元債具備較好的配置價(jià)值。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貨幣政策超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期；企業(yè)外債監(jiān)管政策收緊；個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)事件引起市場(chǎng)恐慌等。
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