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周思考：從雅培退出看嬰配粉機(jī)會(huì)。雅培退出中國(guó)嬰配粉和兒童營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)。12月14日，公司發(fā)出公告，過去數(shù)年，公司在中國(guó)大陸快速變化的市場(chǎng)上參與了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。然而，消費(fèi)者對(duì)嬰幼兒以及兒童營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的需求正在發(fā)生變化。因此，公司決定在未來(lái)一年內(nèi)逐步停止在中國(guó)大陸市場(chǎng)上的嬰幼兒及兒童營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)及銷售，包括菁摯，恩美力，親護(hù)，喜康寶，小安素等品牌。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，公司2021年在中國(guó)嬰配粉市場(chǎng)零售額為62億元，市占率3.1%，2022年截止當(dāng)前，市占率為2.7%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，從零售端推算，2021年公司全球嬰配粉及兒童營(yíng)養(yǎng)品零售額為47億美元，中國(guó)市場(chǎng)約占其全球份額的18.8%。
　　產(chǎn)品品質(zhì)乃重中之重。嬰配粉是一門高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的生意，高風(fēng)險(xiǎn)之處便在于食用對(duì)象為嬰幼兒，食品安全要求極高，稍有不慎品牌形象便會(huì)受到影響。回顧公司歷史，公司多次卷入食品安全風(fēng)波。2013年，公司兩批次嬰配粉因存在被肉毒桿菌污染的風(fēng)險(xiǎn)被國(guó)家質(zhì)監(jiān)總局要求召回；2021年，公司一批次嬰配粉因存在及微量香蘭素而遭到市場(chǎng)監(jiān)管總局處罰；2022年，因顧客投訴公司產(chǎn)品可能受坂崎克羅諾桿菌和沙門氏菌污染，公司在美工廠遭停產(chǎn)調(diào)查。這些事件均對(duì)公司的品牌造成了不同程度的影響。因此，無(wú)論任何品牌的嬰配粉，產(chǎn)品品質(zhì)是消費(fèi)者信賴的根基。
　　內(nèi)外資品牌在營(yíng)銷及渠道上差異較大。對(duì)比中外奶粉品牌，我們很容易發(fā)現(xiàn)內(nèi)資品牌營(yíng)銷強(qiáng)度很大，梯媒、電視等媒介上高頻率播放，進(jìn)行飽和式攻擊，而外資品牌卻難覓蹤影。映射到利潤(rùn)端，盡管外資品牌有可能因較少銷售費(fèi)用而在部分年份收獲更高利潤(rùn)，但其長(zhǎng)期品牌價(jià)值逐步被內(nèi)資品牌所逼近，從而造成消費(fèi)者從外資品牌向內(nèi)資品牌的切換。另一方面，外資品牌渠道下沉之路并不順利，在缺乏費(fèi)用、人力支持的情況下，母嬰店并無(wú)很強(qiáng)的意愿推動(dòng)產(chǎn)品的銷售。反觀國(guó)產(chǎn)品牌，大力投入人力物力，開拓下線母嬰店市場(chǎng)，以犧牲短期利潤(rùn)換得長(zhǎng)期市場(chǎng)份額提升，
　　嬰配粉市場(chǎng)集中度邏輯仍在持續(xù)。近年來(lái)，國(guó)家正努力推動(dòng)?jì)肱浞凼袌?chǎng)供給側(cè)改革。2016年，國(guó)家正式推出嬰配粉注冊(cè)制，嚴(yán)格嬰配粉生產(chǎn)準(zhǔn)入；2019年，國(guó)家印發(fā)《國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動(dòng)方案》，明確提出淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組，進(jìn)一步提升國(guó)產(chǎn)嬰配粉品質(zhì)、競(jìng)爭(zhēng)力和美譽(yù)度；2021年，國(guó)家頒布新一版嬰幼兒配方食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，將于2023年2月正式實(shí)施，企業(yè)需根據(jù)該標(biāo)準(zhǔn)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行重新注冊(cè)，進(jìn)一步淘汰品質(zhì)落后的產(chǎn)品。參照美日英等國(guó)家CR370%以上的集中度來(lái)看，我國(guó)2021年CR3集中度僅40%，向上空間仍大。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)嬰配粉市場(chǎng)集中度仍將有望提升，利好國(guó)產(chǎn)頭部品牌。
　　市場(chǎng)行情回顧：2022年12月12日到12月16日，滬深300下跌1.1%，SW低市盈率指數(shù)周下跌2.2%、月上漲0.3%。截止2022年12月16日，北向資金累計(jì)凈買入17173.4億元，周成交凈買入56.6億元，其中食飲行業(yè)周凈買入16.36億元。本周SW食跌品飲料上漲1.7%，跑贏滬深300指數(shù)2.8pct。分子行業(yè)來(lái)看，白酒上漲2.4%，周成交額環(huán)比-14.3%；啤酒下0.3%，周成交額環(huán)比-34.0%；乳制品下跌1.2%，周成交額環(huán)比-8.7%；休閑食品上漲1.4%，周成交額環(huán)比+45.2%；預(yù)加工食品下跌0.2%，周成交額環(huán)比-6.5%；調(diào)味品下跌0.2%，周成交額環(huán)比-35.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情反復(fù)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)