>> 國泰君安-轉(zhuǎn)債市場2022年行情復盤和2023年估值展望：布局雙低，借力權(quán)益-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 1272KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
2023年轉(zhuǎn)債估值有望在股市上漲和利率中樞上移的過程中向合理區(qū)間靠近，但難以回到前低，推薦雙低轉(zhuǎn)債和正股上漲較為確定的低溢價轉(zhuǎn)債。
摘要：
2022年可轉(zhuǎn)債市場走勢可以分為四個階段：負面事件沖擊股市三度探底，估值被動拉升→風險偏好回升股市轉(zhuǎn)債反彈→悲觀情緒演繹股市二次探底，估值創(chuàng)新高→多重利好共振股市猶豫中上漲，轉(zhuǎn)債“殺估值”。
2023年轉(zhuǎn)債估值將如何演化？根據(jù)歷史經(jīng)驗，轉(zhuǎn)債估值壓縮往往需要股市上漲的配合。從經(jīng)濟基本面來看，2023年宏觀經(jīng)濟基本面有望在政策支持下逐步復蘇；從海外流動性來看，美國通脹拐點已現(xiàn)，加息節(jié)奏大概率放緩，美聯(lián)儲加息對市場風險偏好的影響將逐步減弱。當前權(quán)益市場仍處于底部區(qū)間，2023年向上趨勢較為確定。隨著經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)傳遞出復蘇信號，利率易上難下。轉(zhuǎn)債估值有望在股市上漲和利率中樞上移的過程中向合理區(qū)間靠近，但難以回到前低。
在高估值的情況下，轉(zhuǎn)債整體賺錢效應(yīng)弱于正股，并有可能在流動性超預(yù)期收緊時再次發(fā)生主動“殺估值”的情況。但根據(jù)歷史經(jīng)驗，對于正股上漲確定性較強的轉(zhuǎn)債，流動性收緊帶來的估值調(diào)整反而是較好的布局機會。
展望2023年，我們認為權(quán)益市場運行方向整體向上，但過程中或有反復，經(jīng)濟復蘇方向明確，利率中樞進一步上移壓力較大。股強債弱的市場環(huán)境更有利于轉(zhuǎn)股溢價率較低的偏股型和平衡型轉(zhuǎn)債，因此我們推薦雙低轉(zhuǎn)債和正股上漲較為確定的低溢價轉(zhuǎn)債。考慮到當前轉(zhuǎn)債市場價格和估值中樞較往年有明顯抬升，2023年雙低策略相對轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額受益預(yù)計將較2021年之前有所收斂。
風險提示：理財贖回風險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)壓縮風險；權(quán)益市場表現(xiàn)不及預(yù)期。
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