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本報(bào)告導(dǎo)讀：經(jīng)濟(jì)非線性向上，配置價值提升，政策維穩(wěn)空間，綜合三條線索，我們認(rèn)為后續(xù)利率將在窄區(qū)間的下沿波動。
　　摘要：
　　2022年10月以來，債市運(yùn)行主要有三條線索，線索一：經(jīng)濟(jì)基本面，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)交織；線索二：微觀交易結(jié)構(gòu)脆弱；線索三：資金面的收斂與平復(fù)。后續(xù)對債市展望，仍需從這三條線索出發(fā)。
　　線索一：我們認(rèn)為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)雖然表征不強(qiáng)但其中蘊(yùn)含著正面因素，未來經(jīng)濟(jì)走勢在整體向上中也存在一定不確定性。對于未來經(jīng)濟(jì)看法更加積極，決定利率波動的上限，而短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱又限制了向上的空間。這就意味著，暫時來看，利率會維持在相對窄區(qū)間運(yùn)行。
　　線索二：本輪調(diào)整中，拋壓相對較大的銀行永續(xù)及二級資本債利差大幅走擴(kuò)，主要信用債品種利差回到歷史較高分位數(shù)。隨著信用債拋壓逐漸釋放，債市安全邊際上升，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端收益率企穩(wěn)，考慮到理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端有著“順周期性”特征，其負(fù)債端也會隨之企穩(wěn)。
　　線索三：在央行增加逆回購?fù)斗偶敖禍?zhǔn)的操作下，銀行間流動性較為充裕?？紤]到債市大幅波動已經(jīng)對債市一級融資功能構(gòu)成負(fù)面沖擊，參考2020年11月永煤事件后的表現(xiàn)，維穩(wěn)政策仍有可期待空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，贖回?cái)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不精確，流動性超預(yù)期收緊。