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本報(bào)告導(dǎo)讀：贖回問(wèn)題的緩釋?zhuān)蕾?lài)債券市場(chǎng)收益率的穩(wěn)定，以及緩釋債市波動(dòng)對(duì)個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)感知的直接沖擊，這兩者皆已出現(xiàn)曙光。
　　摘要：
　　本輪理財(cái)贖回潮從2022年11月中旬開(kāi)始，目前已經(jīng)進(jìn)入第二階段。此時(shí)間段內(nèi)理財(cái)子規(guī)模萎縮、大幅凈賣(mài)出，相反基金和銀行則逐步回歸正常。在債券市場(chǎng)表現(xiàn)為不同類(lèi)型的資產(chǎn)表現(xiàn)差異較大，銀行比較偏好的利率債逐漸走穩(wěn)，但銀行買(mǎi)入意愿較低的商金債、二級(jí)資本債、永續(xù)債等流動(dòng)性相對(duì)較好的資產(chǎn)，利率繼續(xù)大幅上行。
　　目前看，理財(cái)子對(duì)債市穩(wěn)定器特征的增長(zhǎng)還比較緩慢，也出現(xiàn)不平衡的特征，這主要是以下幾個(gè)原因造成的：1.最主要原因是理財(cái)子投資者低風(fēng)險(xiǎn)偏好和凈值化后有的突發(fā)波動(dòng)可能之間的矛盾。2.銀行和理財(cái)子資產(chǎn)偏好不同，流回到銀行的資金并不能完全承接理財(cái)子資產(chǎn)賣(mài)出，債市利率由于市場(chǎng)規(guī)律的自然穩(wěn)定作用不平衡。3.對(duì)于較為極端的利率上行對(duì)沖手段不足，且第二階段贖回潮主要問(wèn)題發(fā)生在負(fù)債端，資產(chǎn)端的對(duì)沖效果有限。
　　本次贖回潮的消退同時(shí)依賴(lài)債市收益率穩(wěn)定和對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)沖擊感知的緩釋。從目前看，短中長(zhǎng)期內(nèi)，這兩條路徑皆已出現(xiàn)曙光，一是整體債市利率穩(wěn)定和各類(lèi)金融債利差回歸正常，其中債市利率整體穩(wěn)定已經(jīng)出現(xiàn)端倪，基本面、資金面在跨年期間相對(duì)穩(wěn)定，情緒面防疫政策優(yōu)化預(yù)期的基本兌現(xiàn)，市場(chǎng)中部分機(jī)構(gòu)也開(kāi)始試探，銀行、保險(xiǎn)在目前較優(yōu)的絕對(duì)收益率和資產(chǎn)-資金息差條件下，2023年一季度布局買(mǎi)入可能性較大。
　　二是緩釋理財(cái)產(chǎn)品在債券市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)對(duì)其投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知的直接沖擊。中短期內(nèi)，由于資產(chǎn)價(jià)格的逐步穩(wěn)定，疊加理財(cái)子投資逐步切換波動(dòng)較小的資產(chǎn)（各類(lèi)混合估值、攤余法估值產(chǎn)品），目前看對(duì)投資者的波動(dòng)感知沖擊已經(jīng)到達(dá)頂點(diǎn)并開(kāi)始向下。后續(xù)隨著投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和個(gè)人投資者的再教育，長(zhǎng)期中理財(cái)子再次波動(dòng)時(shí)，投資者應(yīng)對(duì)應(yīng)該會(huì)更加理性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端行情可能打破歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速改變債市基本面邏輯。