>> 東方證券-華峰化學(002064)華峰集團旗下新材料平臺，逆周期擴張穩(wěn)固龍頭地位-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 831KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁帥,倪吉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
華峰化學是化工行業(yè)的龍頭白馬企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涉及氨綸、己二酸和聚氨酯原液三大領(lǐng)域。受宏觀需求的影響，公司今年業(yè)績承壓。但從長期布局的角度，我們認為公司進入了價值區(qū)間，值得關(guān)注，具體原因如下：
華峰集團旗下新材料平臺，與集團形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢：2019年，華峰氨綸完成并購華峰集團旗下的華峰新材，并于2020年改名為華峰化學。并購?fù)瓿珊?，上市公司成為華峰集團的新材料發(fā)展平臺。此外，上市公司還與集團公司形成產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同，作為全球主要的MDI采購商，華峰集團與BASF和萬華均簽有戰(zhàn)略合作協(xié)議，上市公司依托集團采購，在MDI采購成本上有一定優(yōu)勢。集團公司還生產(chǎn)TPU、PBAT以及PA66，并且掌握了己二酸法制己二腈的生產(chǎn)工藝，以上產(chǎn)品均與上市公司的己二酸形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，為己二酸產(chǎn)能的消化提供了去處。
氨綸產(chǎn)能逆周期擴張，鞏固優(yōu)勢地位：由于2021年氨綸景氣度高，供給端新增大量產(chǎn)能。進入2022年，全球宏觀經(jīng)濟下行壓力較大，紡服需求疲軟，導(dǎo)致供需失衡，氨綸價格大幅下滑，行業(yè)進入景氣低點。作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，華峰擁有成本優(yōu)勢，公司目前規(guī)劃新增氨綸產(chǎn)能30萬噸，逆周期擴張將進一步鞏固公司的龍頭地位，在下一輪景氣周期中獲得更大的利潤彈性。
新增下游需求有望拉動己二酸需求：己二酸今年先漲后跌，中樞價格較往年有所抬升。隨著中國化學的丁二烯法己二腈投產(chǎn)，國內(nèi)PA66迎來投產(chǎn)高峰期，根據(jù)我們統(tǒng)計，目前規(guī)劃的PA66產(chǎn)能超過500萬噸，將帶動超過250萬噸的己二酸需求。此外PBAT的擴產(chǎn)也將拉動己二酸的需求，目前規(guī)劃的PBAT產(chǎn)能超過1000萬噸，若全部投產(chǎn)將帶動超過380萬噸的己二酸需求。己二酸的新增供給則滯后，己二酸供需有望改善。
盈利預(yù)測與投資建議
基于對氨綸、己二酸價格的判斷和公司未來三年的產(chǎn)量，我們預(yù)測公司2022-2024年每股收益分別為0.61、0.82、0.94元。按照可比公司23年11倍PE，首次覆蓋，給予目標價9.02元和買入評級。
風險提示
需求不及預(yù)期；原材料價格大漲；新項目進度不及預(yù)期；氨綸擴產(chǎn)對行業(yè)盈利中樞的影響。
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