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2022年以來(lái)公司業(yè)績(jī)加速釋放，第三季度收入、利潤(rùn)創(chuàng)下單季新高；凈利潤(rùn)率已從21Q4的8%恢復(fù)至22Q3的16.5%。公司打造“壓鑄+鍛造+擠壓”的鋁合金工藝平臺(tái)已經(jīng)全面成型：汽車(chē)業(yè)務(wù)突破頭部新能源客戶(hù)，并與模架公司科佳長(zhǎng)興達(dá)成戰(zhàn)略合作，布局一體鑄造關(guān)鍵環(huán)節(jié)；開(kāi)始切入儲(chǔ)能、消費(fèi)賽道，斬獲海外戶(hù)儲(chǔ)精密部件、消費(fèi)鋁瓶等訂單。我們維持公司2022年EPS預(yù)測(cè)為1.05元，考慮公司經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)升級(jí)，新業(yè)務(wù)、新客戶(hù)不斷放量，上調(diào)2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.52/2.05元（原預(yù)測(cè)為1.43/1.93元）。按2023年35x PE，給予目標(biāo)價(jià)53元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)快速釋放，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)顯著回升。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.65億元，同比+62.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.85億元，同比+46.2%，前三季度公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，其中第二季度和第三季度歸母凈利潤(rùn)連續(xù)創(chuàng)新高，一方面受益于公司自身持續(xù)拓寬國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，客戶(hù)需求不斷增加，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)；另一方面汽車(chē)環(huán)境發(fā)展持續(xù)向好，海運(yùn)費(fèi)用逐漸回落，原材料價(jià)格開(kāi)始走低，外部不利因素削弱等也發(fā)揮了促進(jìn)作用。2021Q4-2022Q3，公司毛利率依次為22.4% /25.4%/29.2%/34.4%，凈利率依次為8.0%/12.1%/15.4%/16.5%，經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度改善。隨著公司高毛利產(chǎn)品繼續(xù)放量、外部環(huán)境逐漸穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
　　▍新能源“單項(xiàng)冠軍”，頭部客戶(hù)全面覆蓋。公司是由工信部選出的制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)，目前客戶(hù)已覆蓋“北美、歐洲、亞太”全球三大新能源汽車(chē)主要消費(fèi)區(qū)，包括Tesla、Lucid、比亞迪、蔚來(lái)、理想等全球頭部新勢(shì)力主機(jī)廠(chǎng)和頂級(jí)Tier1，2022H1特斯拉收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的35.78%，同時(shí)公司前五大銷(xiāo)售客戶(hù)占比為59.17%，比例進(jìn)一步下降，對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)程度下降。根據(jù)公司公告，2023年將有多個(gè)在建項(xiàng)目完建，合計(jì)貢獻(xiàn)1498萬(wàn)件產(chǎn)能，包括鋁合金汽車(chē)零部件與新能源汽車(chē)零部件等。公司今年年內(nèi)斬獲某新能源用戶(hù)定點(diǎn)共14個(gè)，對(duì)應(yīng)累計(jì)年銷(xiāo)售金額約為8.6億元，累計(jì)生命周期總收入達(dá)36.8億元。公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)且持續(xù)升級(jí)，新訂單獲取能力行業(yè)領(lǐng)先，同時(shí)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，不斷鞏固自身優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊。
　　▍打造鋁合金工藝平臺(tái)公司，布局一體鑄造技術(shù)。公司從壓鑄起家，業(yè)務(wù)向鍛造、擠壓兩大工藝橫向拓展，均已獲得全球領(lǐng)先主機(jī)廠(chǎng)、Tier-1供應(yīng)商定點(diǎn)。公司的配套能力也隨之從輕量化精密鑄件，擴(kuò)展到底盤(pán)、電池托盤(pán)等系統(tǒng)部件。公司深化一體壓鑄布局，于2022年10月30日公告與科佳長(zhǎng)興達(dá)成戰(zhàn)略合作?？萍验L(zhǎng)興系模架制造公司，在該領(lǐng)域已有39年發(fā)展歷史，具有年產(chǎn)3000套模具模架的能力，是全球領(lǐng)先的大型模具模架的供應(yīng)商。此次合作將強(qiáng)化公司在一體壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，保持公司在一體壓鑄大趨勢(shì)下的領(lǐng)先身位?；陲@著的降本和減重效果，始于特斯拉的“一體鑄造”技術(shù)正在掀起汽車(chē)制造裝配工藝革命。我們認(rèn)為這一技術(shù)的滲透率在2030年有望達(dá)到30%，保守估計(jì)將帶動(dòng)全球壓鑄結(jié)構(gòu)件行業(yè)空間從2022年的22億元增長(zhǎng)至2030年的2460億元。
　　▍切入儲(chǔ)能、消費(fèi)行業(yè)，拓寬成長(zhǎng)空間。2022年9月20日，公司發(fā)布公告宣布旭升集團(tuán)首次拓展戶(hù)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，取得國(guó)外新能源客戶(hù)定點(diǎn)，為其戶(hù)儲(chǔ)產(chǎn)品提供鋁合金部件。該定點(diǎn)項(xiàng)目生命周期5年，每年銷(xiāo)售總金額約人民幣6億元，在2022Q4開(kāi)始量產(chǎn)。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2025年全球市場(chǎng)戶(hù)儲(chǔ)新增裝機(jī)量有望達(dá)到100GWh，我們據(jù)此測(cè)算出2025年全球戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模約為1000億美元，其中歐洲市場(chǎng)約310億美元，美國(guó)市場(chǎng)約232億美元，我國(guó)市場(chǎng)約20億美元。目前行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿產(chǎn)品為特斯拉Powerwall系列。在消費(fèi)鋁瓶領(lǐng)域，Cognitive Market Research預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)于2021-2027年將以8.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。目前以歐美為主，2021年歐美份額合計(jì)超過(guò)70%。公司于9月26日公告子公司和升鋁瓶收到了歐洲某餐飲設(shè)備、奶油充電器等產(chǎn)品進(jìn)口商和分銷(xiāo)商項(xiàng)目定點(diǎn)，為其提供鋁瓶產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)年化銷(xiāo)售總金額約8億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量不及預(yù)期；海外局勢(shì)惡化；特斯拉銷(xiāo)量不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；新客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球擴(kuò)張和快速放量；同時(shí)客戶(hù)不斷拓展，且當(dāng)前高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，通過(guò)特斯拉、采埃孚等核心客戶(hù)實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品、新項(xiàng)目不斷落地。公司切入儲(chǔ)能/消費(fèi)業(yè)務(wù)布局第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們維持公司2022年EPS預(yù)測(cè)為1.05元，考慮公司經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)升級(jí)，新業(yè)務(wù)、新客戶(hù)不斷放量，上調(diào)2023/24年EPS預(yù)測(cè)至1.52/2.05元（原預(yù)測(cè)為1.43/1.93元）。參考同業(yè)可比公司文燦股份、拓普集團(tuán)（2023年目標(biāo)估值均為40x PE），考慮到公司產(chǎn)能布局完善、研發(fā)項(xiàng)目逐步推進(jìn)，但部分業(yè)務(wù)仍處于上量階段，維持公司2023年35xPE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)53元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。