>> 中信證券-旭升股份(603305)2022年三季報點評：Q3營收、業(yè)績創(chuàng)新高，盈利彈性加速釋放-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 2051KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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10月30日公司發(fā)布公告，2022年第三季度實現(xiàn)營收12.71億元，同比+58.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比+74.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為2.07億元，同比+79.9%，超出市場預(yù)期。主要系因公司核心客戶產(chǎn)能修復(fù)，新客戶、新產(chǎn)品開拓顯著，成本持續(xù)向下游傳導(dǎo)。公司深度配套特斯拉、比亞迪等頭部新能源客戶，鋁合金平臺型工藝布局（高壓鑄造、鑄鍛和擠壓）基本成型，橫向拓展至儲能、消費、工業(yè)等賽道，成長空間廣闊。我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至1.05/1.43/1.93元（原預(yù)測為1.03/1.41/1.91元），按2023年35xPE，給予目標(biāo)價50元，維持“買入”評級。
▍Q3營收、業(yè)績創(chuàng)新高，超出市場預(yù)期。10月30日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收32.65億元，同比+62.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.85億元，同比+46.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.58億元，同比+45.9%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收12.71億元，同比+58.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比+74.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為2.07億元，同比+79.9%，超出市場預(yù)期。公司Q3營收創(chuàng)新高，主要系因特斯拉等核心客戶產(chǎn)能快速修復(fù)，疊加公司拓寬國內(nèi)外市場、新客戶開始貢獻(xiàn)增量。公司業(yè)績大幅超前高，主要系原材料成本繼續(xù)向下游傳導(dǎo)、鍛造件等高毛利產(chǎn)品開始放量以及海運費回落、人民幣貶值。
▍盈利能力顯著提升，期間費用管控良好。2022年第三季度公司毛利率為25.6%，同比+2.34pcts，環(huán)比+2.96pcts，盈利能力同環(huán)比顯著提升，主要系原材料、海運費等成本下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。公司2022年第三季度費用率為4.84%，同比-2.52pcts，環(huán)比持平。其中銷售費用率為0.61%，同比-0.06pct，環(huán)比+0.28pct；管理費用率為1.69%，同比-0.92pct，環(huán)比-0.25pct；研發(fā)費用率為3.27%，同比-1.29pcts，環(huán)比-0.67pct；財務(wù)費用率為-0.74%，同比-0.25pct，環(huán)比+0.64pct，主要系因匯率波動形成匯兌收益。報告期內(nèi)，公司費用率同比顯著改善，主要系營收規(guī)模提升、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
▍客戶持續(xù)開拓，業(yè)務(wù)橫向發(fā)展。公司自2013年便成為特斯拉的一級供應(yīng)商，當(dāng)前特斯拉為公司第一大客戶，2021年貢獻(xiàn)銷售收入12.1億元，同比+70.6%。同時，業(yè)績期內(nèi)公司積極開拓非特斯拉用戶，今年10月公司發(fā)布公告，宣布獲得國內(nèi)某新能源汽車客戶電控箱體等6個項目定點，并預(yù)計在2022Q4至2023Q1逐步開始量產(chǎn)，年化營收約2.6億元。根據(jù)公告，本年度公司已累計獲得該客戶定點數(shù)14個，年化營收8.6億元，是公司未來重要的營收增長點。公司還通過積極產(chǎn)品創(chuàng)新不斷實現(xiàn)業(yè)務(wù)橫向發(fā)展，布局儲能、消費、工業(yè)等賽道。9月19日，公司宣布成為國外某新能源客戶家居儲能產(chǎn)品鋁部件的供應(yīng)商，定點項目年化收入約6億元；9月26日，公司宣布子公司和升鋁瓶成為歐洲某餐飲設(shè)備品牌的鋁瓶指定供應(yīng)商，項目年化收入8億元，上述兩個項目均預(yù)計將于今年四季度量產(chǎn)。我們認(rèn)為隨著公司新產(chǎn)品落地和項目定點的逐步推進(jìn)，疊加下游客戶放量，公司將憑借優(yōu)秀的客戶結(jié)構(gòu)和多元化產(chǎn)品矩陣不斷擴大市場份額。
▍產(chǎn)能布局不斷完善，深度合作科佳長興布局一體壓鑄。公司是目前行業(yè)內(nèi)少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝且均能實現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)推動產(chǎn)能擴建工作，公告擬投入13.66億元建設(shè)產(chǎn)能，生產(chǎn)新能源汽車電池/傳動/懸掛系統(tǒng)配套的精密鋁合金零部件。公司預(yù)計該項目達(dá)產(chǎn)后將貢獻(xiàn)年收入18.45億元。此外，根據(jù)公司公告，公司實控人徐旭東于近期簽訂投資協(xié)議，以現(xiàn)金增資的方式成為科佳長興的股東，并持有科佳長興18.00%股權(quán)。10月，公司再次發(fā)布公告，宣布進(jìn)一步與科佳長興簽訂戰(zhàn)略框架協(xié)議，計劃發(fā)揮各自優(yōu)勢，在新能源汽車的大型一體化車身結(jié)構(gòu)件、一體化鑄造電池盒箱體等產(chǎn)品的模具開發(fā)和工藝應(yīng)用領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。我們認(rèn)為，科佳長興是全球領(lǐng)先的大型模架供應(yīng)商，而模具是一體壓鑄領(lǐng)域最核心的競爭壁壘之一，通過本次合作，公司有望在一體壓鑄領(lǐng)域建立設(shè)備優(yōu)勢，保障公司未來超大型模具需求，為客戶開拓賦能。
▍風(fēng)險因素：全球汽車市場銷量不及預(yù)期；海外局勢惡化；特斯拉銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；新客戶開拓不及預(yù)期。
▍投資建議：公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球擴張和快速放量；同時客戶不斷拓展，且當(dāng)前高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，通過特斯拉、采埃孚等核心客戶實現(xiàn)新產(chǎn)品、新項目不斷落地。公司切入儲能/消費業(yè)務(wù)布局第二成長曲線?？紤]公司新產(chǎn)品、新客戶開拓順利，成本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至1.05/1.43/1.93元（原預(yù)測為1.03/1.41/1.91）。參考同業(yè)可比公司文燦股份（2023年目標(biāo)估值40x），考慮到公司產(chǎn)能布局完善、研發(fā)項目逐步推進(jìn)，但部分業(yè)務(wù)仍處于上量階段，給予公司2023年35xPE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價50元，維持“買入”評級。
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