>> 中信證券-消費產(chǎn)業(yè)跟蹤快報：擴(kuò)大內(nèi)需頻獲強(qiáng)調(diào)，動態(tài)增加消費配置-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
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11月以來防疫政策調(diào)整，消費估值顯著修復(fù)，消費復(fù)蘇進(jìn)入到政策預(yù)期落地后與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰的平臺期。復(fù)盤海外，疫情管控政策明確放松后消費從開始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個季度時間，基于目前國內(nèi)疫情情況，我們認(rèn)為國內(nèi)修復(fù)周期或更短。而近期“擴(kuò)內(nèi)需、促消費”的政策呼聲，明顯將開啟宏觀層面的邊際預(yù)期改善，“消費復(fù)蘇”是2023年明確的方向之一。結(jié)合疫情發(fā)展和考慮低基數(shù)效應(yīng)，消費有望在二季度開始步入改善通道，伴隨數(shù)據(jù)回升高點出現(xiàn)股價高點。建議關(guān)注疫情走向，動態(tài)增加配置。
▍“擴(kuò)內(nèi)需”近日頻獲政策強(qiáng)調(diào)，凸顯促消費重視態(tài)度。12月15日至16日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次強(qiáng)調(diào)把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合，要求著力擴(kuò)大國內(nèi)需求、把恢復(fù)和擴(kuò)大消費擺在優(yōu)先位置，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手等。而12月14日，中共中央、國務(wù)院剛剛印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，要求持續(xù)提升傳統(tǒng)消費、積極發(fā)展服務(wù)消費、加快培育新型消費等，從而全面促進(jìn)消費和加快消費提質(zhì)升級，建立國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)的格局。擴(kuò)大內(nèi)需連日多次得到中央層面政策強(qiáng)調(diào)，政府對促進(jìn)消費盡快復(fù)蘇的重視態(tài)度明確。
▍防疫政策調(diào)整，消費估值得以顯著修復(fù)。11月以來，從防疫“二十條”到“新十條”，國內(nèi)防疫管控大幅放松，消費復(fù)蘇預(yù)期燃起。市場經(jīng)歷了從防疫政策調(diào)整預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)到兌現(xiàn)落地的演進(jìn)，消費在此過程中估值修復(fù)顯著。11月至今，中信證券消費產(chǎn)業(yè)整體漲幅24.6%；當(dāng)前對應(yīng)2023年P(guān)E平均為22x，相較10月底18x抬升了25.6%，當(dāng)前估值處于2015年以來62%分位數(shù)水平。
▍展望“消費復(fù)蘇”，三階段演繹下基本面彈性預(yù)計逐類兌現(xiàn)。我們一直強(qiáng)調(diào)，國內(nèi)消費的增長趨勢，一方面取決于國內(nèi)疫情及管控政策的走向，一方面也依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體影響。當(dāng)前，疫情管控調(diào)整已落定，復(fù)盤海外，疫情管控政策明確放松后消費從開始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個季度時間，基于目前國內(nèi)疫情情況，我們認(rèn)為國內(nèi)修復(fù)周期或更短。而近期“擴(kuò)內(nèi)需、促消費”的政策呼聲，明顯將開啟宏觀層面的邊際預(yù)期改善，“消費復(fù)蘇”將成為2023年明確的方向之一。結(jié)合疫情發(fā)展和考慮低基數(shù)效應(yīng)，消費有望在2023年二季度開始步入改善通道。對應(yīng)到市場表現(xiàn)節(jié)奏，預(yù)計分三階段演繹：第一階段為防疫政策放松預(yù)期到落地階段，已基本完成；當(dāng)前進(jìn)入到預(yù)期落地后與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰的平臺期；伴隨疫情影響消化、完全回歸常態(tài)，預(yù)計將進(jìn)入消費數(shù)據(jù)實際明顯回升階段。其中第一和第三階段消費市場表現(xiàn)更強(qiáng)，伴隨數(shù)據(jù)回升高點出現(xiàn)股價高點。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計呈現(xiàn)從本地活躍到跨距離出行，從商品到服務(wù)，先必需后可選的復(fù)蘇路徑，而服務(wù)及可選的修復(fù)彈性后期更大。
▍風(fēng)險因素：疫情影響的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費需求下降超預(yù)期；資本加持，行業(yè)競爭失序的風(fēng)險；各行業(yè)政策風(fēng)險以及由此帶來的估值壓制因素；通脹超預(yù)期，提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險等。
▍投資策略。疫情影響下目前消費數(shù)據(jù)仍然疲弱，11月社零總額同比-5.9%，除糧油食品和中西藥品外，其他品類均同比下滑；餐飲社零同比-8.4%，上市公司層面同店銷售同比基本恢復(fù)70%~80%；酒店方面，華住10月/11月/12月前兩周RevPAR相比2019年同期分別恢復(fù)74%/約80%/85%+，隨管控措施放松已開始提升。我們認(rèn)為雖然疫情的影響仍然存在，但疫情管控的放開和促消費大方向的明確，均將帶動“消費復(fù)蘇”預(yù)期的不斷強(qiáng)化，雖然近期反彈幅度較大預(yù)計隨感染人數(shù)增加進(jìn)入一段平臺期，但方向明確，建議動態(tài)增配。配置思路上，我們認(rèn)為應(yīng)主要把握三大主線：一是繼續(xù)配置疫后修復(fù)彈性最為明顯的出行鏈板塊；二是動態(tài)增加酒類、消費互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)動、食品、美妝等景氣代表性強(qiáng)勢能賽道的配置；三是關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下種業(yè)、家居等板塊階段性機(jī)會。另外，自下而上優(yōu)選疫情下景氣度相對較好、業(yè)績兌現(xiàn)能力強(qiáng)的個股機(jī)會，主要集中于供應(yīng)鏈生產(chǎn)型企業(yè)、休閑食品企業(yè)等。
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