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高成長黃金巨頭，剝離非礦業(yè)務再出發(fā)。公司位于內蒙古自治區(qū)，并在海外布局，為高速成長的民營黃金巨頭。2020年公司完成對非礦子公司的剝離，聚焦黃金主業(yè)。2022H1公司實現(xiàn)黃金業(yè)務毛利占比82%。
　　加息頂點在望，金價或開啟新一輪牛市。黃金作為貴金屬，兼具商品和金融屬性。復盤歷史價格來看，金價與實際利率走勢總是呈負相關的關系，數(shù)次加息的頂點往往也是黃金牛市的起點。11月美國CPI增速低于市場預期；盡管聯(lián)儲官員發(fā)言鷹派，表明美聯(lián)儲加息預期仍強，但目前利率水平離2023年的聯(lián)儲官員預測中值5.1%不遠，加息頂點在望；且美國長短債利率倒掛加劇，海外衰退預期加劇，加息邊際有望放緩。疊加地緣政治因素，我們認為黃金價格有望開啟新一輪的牛市。
　　黃金業(yè)務：從聚焦主業(yè)到邁向全球。2021年，公司境內黃金礦業(yè)子公司吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍礦業(yè)共擁有8宗采礦權和14宗探礦權，保有黃金資源量約52.57噸。公司所屬礦山的礦石品位高，為境內少有，單位成本較低，且仍有進一步獲取資源的潛力。此外，公司境外子公司萬象礦業(yè)所轄Sepon銅金礦是老撾最大的有色金屬礦山，擁有1宗采礦權和1宗探礦權，保有黃金資源量約158噸；2022年1月，公司收購金星資源62%股權完成交割，由此控制的瓦薩金礦保有金資源量約365噸。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)黃金整體產(chǎn)量14.8噸、17.2噸、21.2噸，增速分別為85%/16%/23%。
　　攜手廈門鎢業(yè)，打造第二增長極。公司子公司萬象礦業(yè)于南部礦區(qū)勘探出不菲的中重稀土資源；目前稀土需求居高不下，公司與廈門鎢業(yè)合作有望打造業(yè)績第二增長極。
　　管理層經(jīng)驗豐富，激勵到位注入活力。董事長王建華擁有豐富海外并購經(jīng)驗，曾任山東黃金董事長、紫金礦業(yè)總裁。此外公司通過股權激勵綁定核心管理層及技術團隊，考核標準為黃金產(chǎn)量，有望為公司注入活力。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年收入為70/88/104億元，同比增速為85%/26%/18%；歸母凈利潤分別為7/14/20億元，同比增速分別為20%/97%/42%。對應PE分別為44/22/16x。此處我們選取山東黃金、湖南黃金為可比公司，得出2023-2024年PE均值為27/20x；公司估值低于可比公司均值?？紤]黃金價格持續(xù)上行，公司黃金業(yè)務高速成長且估值較低，故首次覆蓋給予公司“買入”評級。
　　風險提示：項目進展不及預期；金價波動超預期；政策風險