>> 國信證券-中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀及市場展望：改善預(yù)期，提振信心-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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pdf 共41頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
王開 |
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事項(xiàng)：
新華社報(bào)道，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平出席會(huì)議并發(fā)表重要講話，總結(jié)2022年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署2023年經(jīng)濟(jì)工作。
評論：
改善預(yù)期，提振信心——中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議解讀及A股展望
根據(jù)新華社發(fā)布的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿，在保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定的前提下，也提及“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深?！睌U(kuò)大內(nèi)需、加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、更大力度吸引和利用外資等五個(gè)方面的工作內(nèi)容，給明年經(jīng)濟(jì)大勢和結(jié)構(gòu)均指明了方向，無論是財(cái)政政策、貨幣政策的支持，還是穩(wěn)內(nèi)需、促消費(fèi)等角度都涉及提振信心的積極表述，給明年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速、提質(zhì)增效發(fā)展服下了“定心丸”，基于此我們對A股保持整體樂觀。
“要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作?！睆木用窈蛯?shí)體企業(yè)角度而言，穩(wěn)定預(yù)期是促進(jìn)房地產(chǎn)需求落地、消費(fèi)回暖復(fù)蘇和投資擴(kuò)產(chǎn)的前提，結(jié)合會(huì)議定調(diào)和市場基本面，我們看好年底大消費(fèi)出行鏈和地產(chǎn)鏈竣工端的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，中長期來看，明年一季度適合擇機(jī)布局高質(zhì)量發(fā)展主題下的高端制造領(lǐng)域。
首先，“日歷效應(yīng)”+“主題投資”邏輯下，會(huì)后往往短期以大盤價(jià)值占優(yōu)，但只能從市場的情緒面加以解釋。我們統(tǒng)計(jì)了股票市場在歷年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前、后兩周的走勢，包括全A指數(shù)走勢，以及成長、消費(fèi)、周期、金融和穩(wěn)定等五類風(fēng)格還有大盤價(jià)值、小盤成長的相對走勢。結(jié)果并沒有定論，略微有跡可循的是大盤價(jià)值走勢先揚(yáng)后抑，成長風(fēng)格會(huì)后走出一波三折的“N”字形。因此這種對比意義有限，最多歸因?yàn)椤叭諝v效應(yīng)”——年底經(jīng)常有大盤價(jià)值的相對表現(xiàn)。如果和會(huì)議傳遞的線索相結(jié)合，可以理解為對次年提振經(jīng)濟(jì)增速的風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，而諸多政策是涉及地產(chǎn)、基建、消費(fèi)等大盤價(jià)值板塊的，就此引發(fā)短期主題投資機(jī)會(huì)。但博弈的時(shí)間窗口也不宜過長，風(fēng)險(xiǎn)情緒利好催生的主題機(jī)會(huì)，觀測期放在兩周內(nèi)比較合適。
其次，從中長期的邏輯出發(fā)，年底會(huì)議是對次年經(jīng)濟(jì)增長和側(cè)重方向的定位和指引。我們錨定1）年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕到次年兩會(huì)開幕前的這段時(shí)間，以及2）年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕到次年結(jié)束，梳理和對比兩個(gè)區(qū)間內(nèi)不同風(fēng)格股票的超額回報(bào)?？梢园l(fā)現(xiàn)在區(qū)間1）的會(huì)議“靜默期”內(nèi)，大金融板塊除了2020年外整體都是占優(yōu)的，大盤價(jià)值可能成為貫穿至次年初的主線；穩(wěn)定風(fēng)格除了除了2022年外新冠疫情局部地區(qū)有所反復(fù)的影響下體現(xiàn)出防御屬性外，其他年份整體表現(xiàn)不佳；周期近兩年實(shí)現(xiàn)“開門紅”，但2018-2020三年均表現(xiàn)較弱；成長和消費(fèi)沒有明確規(guī)律；在區(qū)間2）立足于與明年全年的視角下，在歷年會(huì)議表述均將“制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”、“提升制造業(yè)核心競爭力”和“增強(qiáng)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”、“深化科技體制改革”等表述放在重點(diǎn)工作中，在配套產(chǎn)業(yè)政策扶持和呵護(hù)下，成長占優(yōu)的概率更大。
第三，會(huì)議釋放相關(guān)利好催化地產(chǎn)相關(guān)板塊，行情有望在年底延續(xù)。近年來都有提及“房住不炒”，在會(huì)議前后并未影響地產(chǎn)股此前的趨勢，如2018、2019年會(huì)議前后兩周基本延續(xù)了震蕩態(tài)勢，2020年繼續(xù)下跌，2021年短期回調(diào)后仍延續(xù)會(huì)前上漲態(tài)勢?！胺孔〔怀础币殉蔀槎嗄陙碡灤┲骶€，從基本面角度出發(fā)一來要看板塊本身的估值和盈利，二來也要看會(huì)議上的增量信息，如“因城施策”、“長租房市場”等。房地產(chǎn)行業(yè)股東市盈率（TTM）在2018、2019、2020、2021年底分別為8.3倍、9.3倍、8.1倍、7.3倍，而事后來看對應(yīng)年份年報(bào)的盈利（整體法口徑ROE，TTM）是14%、13%、10%、3%，估值過去三年連續(xù)略降但盈利下降更快，一個(gè)月的窗口期看股價(jià)表現(xiàn)與基本面的關(guān)系，不及會(huì)議增量信息影響，從措辭出發(fā)看2021年底地產(chǎn)的利空信號邊際沒有上一年強(qiáng)，因此在2020年底和2021年底相同板塊走出截然不同的行情。截至今年12月中房地產(chǎn)行業(yè)板塊估值為12倍，從銷售等數(shù)據(jù)推定盈利依然在底部，而本次在“房住不炒”的大背景下，也提及“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好‘保交樓、保民生、保穩(wěn)定’各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況……支持剛性和改善性住房需求?！币约啊巴苿?dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”相關(guān)表述有助于提振市場信心，地產(chǎn)板塊有望在年底延續(xù)此前震蕩中向好的行情，繼續(xù)交易“困境反轉(zhuǎn)”邏輯。和地產(chǎn)聯(lián)系緊密的白酒板塊與地產(chǎn)走勢也可供參考，除了2020年底多重原因?qū)е碌淖邉莘制缤饣举N近，而今年在“第二支箭”、“第三支箭”利好兌現(xiàn)后，白酒板塊上行幅度較明顯，從空間上來講地產(chǎn)鏈確定性更強(qiáng)些，白酒板塊可以結(jié)構(gòu)中篩選高端酒作為短期配置抓手。
最后，在消費(fèi)、周期和金融板塊的影響上，我們將上述板塊歷年的相對表現(xiàn)與內(nèi)需/消費(fèi)、財(cái)政、貨幣的相關(guān)表述相結(jié)合來分析。（1）消費(fèi)方面
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