>> 中信建投-電力設(shè)備新能源行業(yè)深度報告-鈉電深度系列二：產(chǎn)業(yè)鏈視角看鈉電應(yīng)用和投資機會-221217
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 3960KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許琳,馬天一 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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投資要點：擁抱新技術(shù)變革下的滲透率偉大共振
鈉電應(yīng)用可期：新技術(shù)的推廣需要對成本或使用感受有明顯優(yōu)化，鈉電優(yōu)勢在性價比、安全性和低溫性能，未來會對鉛酸及低端鋰電池實現(xiàn)替代，預(yù)計2025年和2030年鈉電需求50GWh和260GWh，但短中期對原鋰電體系供應(yīng)商（業(yè)績）彈性不大。產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)前夕，預(yù)計當(dāng)前BOM成本0.65元/Wh，2023年或下降18%至0.54元，預(yù)計2025年到0.40元/Wh附近，測算鋰價20萬以上鈉電具備優(yōu)勢，預(yù)計遠(yuǎn)期優(yōu)勢線是10萬，投資機會在利潤分配強勢環(huán)節(jié)和從零到一的環(huán)節(jié)。
底層邏輯：成本上，鈉電原材料來源廣、可獲得性強，價格低且穩(wěn)定，較鋰電具備優(yōu)勢；性能上，依托較小的斯托克斯半徑等特點具備較好的安全性能和低溫性能，考慮環(huán)境友好和安全性等優(yōu)勢，未來會對鉛酸及低端動力電池實現(xiàn)替代。
需求：預(yù)計2025年和2030年鈉電需求50GWh和260GWh，預(yù)計先在低速車和兩輪車上應(yīng)用。
成本：當(dāng)前成本約0.65元/Wh，成本中電解液占比36%是最大來源，目前價格較高預(yù)計未來降本明顯；對比看，理論成本值（極限值）較鉛酸和鋰電下降28%和33%，測算目前鈉電成本與鋰價在20萬時性價比持平，預(yù)計遠(yuǎn)期優(yōu)勢線是10萬。
進(jìn)度：當(dāng)前理論研究已經(jīng)成熟，材料體系已經(jīng)定型，頭部電池廠及新進(jìn)入者均進(jìn)入量產(chǎn)前夕，環(huán)節(jié)上正極材料由于結(jié)構(gòu)通用，以層狀氧化物為代表的體系研發(fā)和制造的進(jìn)度較成熟，負(fù)極以硬碳為代表的體系進(jìn)度略慢，主要是體現(xiàn)在性價比和微觀結(jié)構(gòu)調(diào)控優(yōu)化。
投資建議：①利潤分配強勢環(huán)節(jié)：參照鋰電體系各環(huán)節(jié)穩(wěn)態(tài)收益率做預(yù)測（各環(huán)節(jié)供應(yīng)商基本沒變），未來利潤分配強勢環(huán)節(jié)為電池、負(fù)極和正極；②從零到一的廠商和環(huán)節(jié)：如電池業(yè)績占比較低的新進(jìn)入者，推薦傳藝科技、維科技術(shù)等，如新放量環(huán)節(jié)硬碳負(fù)極（其工藝與原有石墨負(fù)極不同），推薦元力股份等。
風(fēng)險提示
1）下游新能源汽車/兩輪車等產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力和估值。
2）技術(shù)推進(jìn)和規(guī)模化應(yīng)用不及預(yù)期：新技術(shù)在推廣和使用過程中存在多方問題，如技術(shù)成熟度、成本下降曲線、產(chǎn)業(yè)鏈和消費者接受度，如果某環(huán)節(jié)不達(dá)預(yù)期對應(yīng)整個技術(shù)的推進(jìn)和規(guī)?；瘧?yīng)用將不及預(yù)期，對于最核心需求的測算將會出現(xiàn)較大的不確定性和不可實現(xiàn)性；
3）在實際應(yīng)用中產(chǎn)品一致性、安全性等表現(xiàn)不及預(yù)期：新技術(shù)核心在產(chǎn)品的競爭力，體現(xiàn)在價格和安全性等，是應(yīng)用的底層邏輯，同時能否從小批量生產(chǎn)到大規(guī)模量產(chǎn)關(guān)鍵在產(chǎn)品一致性，上述決定應(yīng)用進(jìn)程。
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