>> 華創(chuàng)證券-興發(fā)集團(tuán)(600141)深度研究報告：風(fēng)起于“磷”，行穩(wěn)致遠(yuǎn)-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 5389KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局構(gòu)筑高壁壘護(hù)城河。公司是國內(nèi)磷化工龍頭企業(yè)，從上游磷礦開采，到下游農(nóng)藥、磷化工、硅化工等精細(xì)化工品的生產(chǎn)銷售，構(gòu)建起資源工藝一體化的產(chǎn)業(yè)布局，形成了較高壁壘的護(hù)城河。在上游，公司擁有約8億噸的磷礦石儲量；在中游，公司凈化磷酸技術(shù)成熟，黃磷、甘氨酸、有機(jī)硅單體等產(chǎn)能配套完善；在下游，公司在有機(jī)硅材料、半導(dǎo)體材料、新能源材料等高附加值領(lǐng)域均具備領(lǐng)先的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)優(yōu)勢，我們看好公司由傳統(tǒng)周期型公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)的成長型公司。
磷礦石景氣高企，看好中長期價值重估對磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的拉動，公司產(chǎn)業(yè)鏈配套完善預(yù)期將充分受益。近年來磷礦石供給管控趨嚴(yán)，一方面可開采年限不足+環(huán)保壓力下新增產(chǎn)能受限，一方面各地政府為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，強調(diào)資源就地轉(zhuǎn)化率及高端化利用。未來國內(nèi)磷礦新增產(chǎn)能將主要集中于規(guī)模較大的磷化工企業(yè)，而今明兩年新增產(chǎn)能將保持在350萬噸左右。需求端，主要下游磷肥、磷系食品添加劑等較為穩(wěn)定，磷酸鐵、六氟磷酸鋰等新能源材料近兩年擴(kuò)產(chǎn)計劃較多。從中長期看，磷礦石作為不可再生的戰(zhàn)略型資源，以及下游新興應(yīng)用的不斷涌現(xiàn)，或?qū)母旧细淖冋?、企業(yè)及市場對于磷礦石的價值評估，我們看好磷礦石及磷化工景氣大周期的延續(xù)。公司磷礦石產(chǎn)能充足，同時如凈化磷酸、黃磷等產(chǎn)業(yè)鏈核心中間品配套完備，預(yù)期將充分受益。同時，公司是國內(nèi)草甘膦龍頭，當(dāng)前具備23萬噸產(chǎn)能。對比競爭對手，公司自有磷礦品位優(yōu)質(zhì)，同時配套有原材料黃磷16萬噸、甘氨酸10萬噸等產(chǎn)能，具備低成本競爭優(yōu)勢。
優(yōu)秀的管理機(jī)制+領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)化落地+前瞻性的研發(fā)儲備，公司未來成長可期。公司堅持以精細(xì)化工為主業(yè)的戰(zhàn)略定位，已布局磷-硅-硫產(chǎn)業(yè)鏈下游高價值精細(xì)化工品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，取得了較為領(lǐng)先的成果。子公司興福電子深耕濕電子化學(xué)品十余年，目前已發(fā)展成為全球半導(dǎo)體電子化學(xué)品龍頭企業(yè)，下游客戶涵蓋臺積電、中芯國際等知名半導(dǎo)體企業(yè)。公司有機(jī)硅高性能聚硅氧烷合成及氯硅烷綜合利用關(guān)鍵技術(shù)攻克行業(yè)技術(shù)瓶頸，有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)綜合實力躋身國內(nèi)第一梯隊。此外，公司在研的新型材料黑磷目前已實現(xiàn)公斤級制備，產(chǎn)業(yè)化前景可期。在建項目方面，一期10萬噸磷酸鐵預(yù)期將于明年上半年投產(chǎn)，此外還有濕電子化學(xué)品、功能性硅油、氣凝膠等多個項目在建。2022Q1-3，公司成長板塊業(yè)績占比已近三成，我們預(yù)期全年可實現(xiàn)18-19億凈利潤。后續(xù)公司將從磷基材料、鋰電材料、硅基材料、濕電子化學(xué)品等多方布局，我們看好成長板塊利潤持續(xù)提升，在開啟公司第二成長曲線的同時，將助力公司從傳統(tǒng)周期型化工企業(yè)向成長型精細(xì)化工企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
投資建議：我們預(yù)計公司2022/2023/2024年可分別實現(xiàn)營收282.1/331.9/418.9億元，實現(xiàn)歸母凈利潤59.8/62.8/69.3億元，對應(yīng)EPS分別為5.38/5.65/6.23，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為5.9x/5.6x/5.1x。參考可比公司估值，我們給予公司2023年8倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價45.20元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價大幅波動；全球疫情防控不及預(yù)期；安全環(huán)保政策變化等。
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