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服裝消費(fèi)受疫情影響較大，紡織行業(yè)海外需求較為疲軟。2022年受疫情擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)增速下行等影響，服裝行業(yè)消費(fèi)較為疲軟，上半年社零數(shù)據(jù)同比下滑，服裝上市公司收入、利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)較差。7-8月份零售表現(xiàn)有所恢復(fù)，但9-11月疫情反復(fù)，服裝行業(yè)社零再次同比下滑。紡織方面，22年上半年海外需求景氣度較高，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)較快，下半年受海外高通脹、需求下降后庫(kù)存積壓等影響，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)收入增速放緩，紡織上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨壓力。
　　供給推動(dòng)需求，優(yōu)質(zhì)國(guó)潮運(yùn)動(dòng)品牌崛起。近年來(lái)服裝行業(yè)國(guó)潮崛起，需求端消費(fèi)者更加認(rèn)可本土品牌。但是我們認(rèn)為國(guó)潮崛起背后更核心的是供給端改善，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)決策的前提是理性消費(fèi)，需要國(guó)貨產(chǎn)品逐步追趕甚至超過(guò)國(guó)際品牌。服裝細(xì)分行業(yè)中運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)者最注重功能性，近年來(lái)本土優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)品牌產(chǎn)品端研發(fā)、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)等方面競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，尤其產(chǎn)品研發(fā)方面在跑鞋、籃球鞋等品類(lèi)不斷升級(jí)，產(chǎn)品性能相對(duì)于國(guó)際品牌差距縮小，因此獲得消費(fèi)者認(rèn)可、收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。相比之下大眾休閑、高端奢侈服裝行業(yè)本土品牌在產(chǎn)品端與國(guó)際品牌仍有一定差距，尚未涌現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)國(guó)潮品牌。
　　公司不斷優(yōu)化商業(yè)模式，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)品端的改善背后為公司商業(yè)模式、資源投入、管理層資源等變化，需要差異化投入建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)頭部運(yùn)動(dòng)品牌不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源合作提升產(chǎn)品性能，從而追趕國(guó)際品牌并與中小品牌拉開(kāi)差距。公司重視人力資源投入，積極挖掘設(shè)計(jì)、研發(fā)等環(huán)節(jié)人才，確保產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。頭部公司積極優(yōu)化商業(yè)模式，在DTC渠道、柔性化供應(yīng)鏈、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)等方面不斷提升，建立消費(fèi)者觸達(dá)、快速周轉(zhuǎn)、成本把控等能力，從而形成自身差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　行業(yè)處于去庫(kù)存中后期，預(yù)計(jì)23年下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們判斷目前行業(yè)處于去庫(kù)存中后期，2021年下半年后服裝行業(yè)需求增速持續(xù)下行，品牌進(jìn)入去庫(kù)存階段。我們判斷2022H1受突發(fā)疫情擴(kuò)散影響，服裝品牌售罄率相對(duì)較低，2022年下半年品牌商備貨較為謹(jǐn)慎，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。我們預(yù)計(jì)2023年隨著防疫政策不斷優(yōu)化，線(xiàn)下零售將恢復(fù)同比增長(zhǎng)，且經(jīng)濟(jì)增速回升后消費(fèi)有望復(fù)蘇，品牌商上半年庫(kù)存清理后下半年收入增速有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　投資建議：服裝方面，建議關(guān)注2023年庫(kù)存消化后優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。2022年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)預(yù)期較低，服裝板塊調(diào)整幅度較大，10月份估值處于歷史低位。12月以來(lái)國(guó)家防疫政策調(diào)整，優(yōu)質(zhì)服裝公司優(yōu)先受到資金青睞，估值持續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為短期公司估值逐步修復(fù)到位，關(guān)注2023年下半年行業(yè)去庫(kù)存周期結(jié)束帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)潮趨勢(shì)持續(xù)、供給端不斷改善的安踏體育、李寧、特步國(guó)際、波司登。此外防疫政策發(fā)生調(diào)整后，政府部門(mén)對(duì)于個(gè)人防護(hù)措施的要求可能會(huì)提升，防疫物資需求有望進(jìn)一步增加，關(guān)注防疫物資龍頭穩(wěn)健醫(yī)療需求增長(zhǎng)。紡織板塊，22H2受全球海外高通脹影響下游需求疲軟，業(yè)績(jī)表現(xiàn)環(huán)比上半年有所下滑，關(guān)注汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、毛紡、反光服裝等細(xì)分公司表現(xiàn)，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭及國(guó)內(nèi)收入占比高、業(yè)績(jī)有望改善的皮革龍頭公司，重點(diǎn)關(guān)注華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、明新旭騰，此外關(guān)注毛紡行業(yè)龍頭新澳股份、南山智尚，反光材料行業(yè)龍頭星華新材。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠肺炎疫情影響超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)增速顯著下滑、國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)持續(xù)低迷等。