>> 信達(dá)證券-策略周觀點：估值修復(fù)空間可能較大-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 1409KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：經(jīng)歷過景氣度牛市后，部分投資者可能會有個誤區(qū)，股市的大部分上漲是景氣度改善驅(qū)動的。由此導(dǎo)致，部分投資者雖然認(rèn)可現(xiàn)在是底部區(qū)域，但是想等消費和房地產(chǎn)銷售的數(shù)據(jù)改善后，再繼續(xù)增加倉位。我們認(rèn)為，這一想法可能是錯誤的，因為2019-2021年的牛市，雖然有大量的行業(yè)景氣度改善，但指數(shù)主要上漲是在2019年Q1和2020年6-7月，分別是盈利改善的左側(cè)和最初期，如果等到數(shù)據(jù)改善再大幅加倉，可能已經(jīng)錯過了牛市的1/3-1/2。特別是考慮到這一次基本面邊際變化最大的是價值股，更應(yīng)該左側(cè)，而不是數(shù)據(jù)兌現(xiàn)的右側(cè)。因為歷史上價值周期股主要上漲階段都是估值修復(fù)，比如2018-2019年的養(yǎng)殖股，漲估值階段超額收益最大，2010年以后的歷次銀行股，也都是漲估值。短期來看，最近1個季度，房地產(chǎn)、疫情、消費等政策發(fā)生了較大的變化，指數(shù)的反轉(zhuǎn)已經(jīng)展開，過去1年非常有效的熊市思維（利多兌現(xiàn)就離場）可能失效，建議轉(zhuǎn)入牛市或震蕩市思維，利空不出現(xiàn)，即建議持有。
?。?）2019-2021年的牛市，估值修復(fù)期漲幅大于盈利兌現(xiàn)期漲幅。經(jīng)歷過景氣度牛市后，部分投資者可能會有個誤區(qū)，股市的大部分上漲是景氣度改善驅(qū)動的，所以上市公司盈利是最重要的。這一判斷放在長期是問題不大的，而如果放在一個1-2年的小周期里，可能是錯的。比如2019-2021年的三年牛市，涌現(xiàn)出了大量的景氣度賽道，驅(qū)動上市公司利潤由2018-2019年的下降，轉(zhuǎn)變?yōu)?020-2021年的上行。而如果對比全A非金融的ROE，能夠看到，股市中樞的主要兩次抬升，分別是2019年Q1和2020年6-7月，第一次是沒有盈利改善數(shù)據(jù)支撐的，第二次是盈利改善的初期，盈利大幅改善的主要階段（2020年Q3-2021年Q3），指數(shù)中樞上漲非常小。
（2）這一情況在周期和價值類板塊表現(xiàn)得更明顯。比如2018-2019年的養(yǎng)殖股，由于非洲豬瘟,產(chǎn)能格局被優(yōu)化了，而需求從長期來看是剛性的，供需出現(xiàn)了較大的錯配，導(dǎo)致豬價2019年大幅上漲，2018-2019年養(yǎng)殖股超額收益也非常大。但如果對比數(shù)據(jù)，能夠看到，大部分超額收益是2018-2019年Q1產(chǎn)生的，豬價和利潤大幅抬升的2019年Q2-2020年Q1，整體養(yǎng)殖股的超額收益很小。歷史上更為極端的板塊是銀行股。
?。?）消費和房地產(chǎn)政策變化較大，估值修復(fù)空間可能較大。我們認(rèn)為，從年底到2023年Q2，從統(tǒng)計的角度，股市的大部分上漲可能是估值貢獻的，幅度會比大部分投資者認(rèn)為的更大。因為這一波上漲，主要是經(jīng)濟預(yù)期的修復(fù)，受益的板塊大多是價值股，所以估值抬升階段會比業(yè)績兌現(xiàn)階段漲幅更大。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。
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