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居民與企業(yè)貸款需求進(jìn)一步分化。11月新增信貸同比少增600億元，低于預(yù)期。分項(xiàng)上，居民貸款明顯拖累，一是房?jī)r(jià)下行趨勢(shì)下居民購(gòu)房意愿低迷，二是疫情反彈和感染率上行，居民投資與消費(fèi)意愿受到壓制。企業(yè)中長(zhǎng)貸在多項(xiàng)政策工具驅(qū)動(dòng)下，延續(xù)回升趨勢(shì)。前期落地的政策性發(fā)行性金融工具、新增專項(xiàng)債、各項(xiàng)再貸款等，正不斷取得成效。其他分項(xiàng)上，企業(yè)短貸與票據(jù)融資均同比少增。
　　社融增速回落，企業(yè)和政府債融資拖累最大。11月社融增速降至10%，增幅下滑。分項(xiàng)上企業(yè)債融資同比少增幅度最大，主要受到去年高基數(shù)的影響。彼時(shí)房企面臨流動(dòng)性收縮壓力，“三道紅線”約束下開(kāi)發(fā)貸款增速下行，房企發(fā)債融資力度加大。今年11月房企發(fā)債規(guī)模環(huán)比有所提升，但當(dāng)月到期規(guī)模較大，導(dǎo)致凈融資額明顯下滑。其他分項(xiàng)上，政府債融資同比少增主要受發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位的影響，表外融資三項(xiàng)呈現(xiàn)為正向貢獻(xiàn)，外幣貸款受匯率影響表現(xiàn)為同比少增。
　　居民儲(chǔ)蓄率高企，M2增速再創(chuàng)新高。11月M2增速上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，刷新年內(nèi)新高，M1增速降至4.6%。分項(xiàng)上看，企業(yè)存款拖累、居民存款貢獻(xiàn)存款增長(zhǎng)的特征明顯。其中企業(yè)存款同比少增與企業(yè)短貸、債券融資等增幅回落有關(guān)，派生存款相應(yīng)減少。居民存款高增則直接反映了投資與消費(fèi)傾向低迷之下，居民儲(chǔ)蓄率高企的結(jié)果
　　企業(yè)部門引領(lǐng)新一輪寬信用。在前期2000億保交樓專項(xiàng)借款、第二支箭支持民營(yíng)企業(yè)債券融資、第三支箭支持房企股權(quán)融資等政策的支持下，房企融資有望迎來(lái)改善。從當(dāng)前政策部署來(lái)看，企業(yè)部門是引領(lǐng)新一輪寬信用的先鋒，相關(guān)政策仍有進(jìn)一步加碼的空間。關(guān)注本月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，以及限購(gòu)限貸等需求刺激政策、LPR下調(diào)等落地的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：防疫政策調(diào)整早期感染率上升，國(guó)內(nèi)政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退等。