>> 東方證券-11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：寬信用的癥結(jié)在信心偏弱-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
事件：12月12日央行公布最新金融數(shù)據(jù)，11月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬(wàn)億，比上年同期少6109億元；社會(huì)融資規(guī)模存量為343.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%（前值10.3%，下同）。
11月社融略低于市場(chǎng)預(yù)期，地產(chǎn)銷售仍然制約融資需求，同期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也偏弱，11月PMI下降至48%；疫情反彈、政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位、理財(cái)贖回等都是沖擊金融數(shù)據(jù)的短期外生變量。
11月新增人民幣貸款1.14萬(wàn)億，同比少增1621億，結(jié)構(gòu)上依然體現(xiàn)為企業(yè)強(qiáng)、居民弱，唯一的亮點(diǎn)是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，指向政策仍在積極發(fā)力，近期設(shè)備更新改造再貸款快速落地、房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境迎來(lái)重要轉(zhuǎn)變。11月居民短貸和中長(zhǎng)貸雙雙同比少增，分別同比少增992和3718億，前者對(duì)應(yīng)的是本輪疫情反彈，居民生活半徑再度收窄，后者反映的是房地產(chǎn)銷售仍無(wú)明顯改善。企業(yè)角度，短期貸款同比少增651億，中長(zhǎng)期貸款則同比多增3950億，偏強(qiáng)的企業(yè)中長(zhǎng)期信貸通常對(duì)應(yīng)高增的投資：一是基建配套融資需求，金融工具對(duì)應(yīng)的基建項(xiàng)目大部分會(huì)在年內(nèi)開工，撬動(dòng)相應(yīng)信貸需求；二是設(shè)備更新改造再貸款快速投放；其三，地產(chǎn)企業(yè)融資可能有邊際改善。今年以來(lái)，政策積極引導(dǎo)銀行加大對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的支持力度，11月央行和銀保監(jiān)會(huì)召開貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，推動(dòng)加快形成更多實(shí)物工作量，年初以來(lái)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已累計(jì)同比多增將近1萬(wàn)億，2019-2021年同期分別同比多增798億、2.8萬(wàn)億和6407億，對(duì)比往年，今年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)偏強(qiáng)。
企業(yè)債券和政府債券也是社融的主要拖累。企業(yè)債券同比少增3410億，或與近期理財(cái)贖回導(dǎo)致信用債利率提升有關(guān)，企業(yè)主動(dòng)延后債券融資；政府債券則是由于去年“財(cái)政后置”的效應(yīng)（去年12月新增政府債券高達(dá)8158億），下個(gè)月政府債券依然將拖累社融。
表外三項(xiàng)中委托貸款和信托貸款表現(xiàn)分化，隨著政策性金融工具投放完成，委托貸款重新回落，信托貸款則因“保交樓”等因素同比改善。11月委托貸款同比少增123億，結(jié)束了近幾個(gè)月同比高增的趨勢(shì)；新增信托貸款-365億，同比少減1825億，已連續(xù)3個(gè)月少減超千億。11月“金融支持房地產(chǎn)16條”提出鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品合理支持房地產(chǎn)合理融資需求，監(jiān)管層為房地產(chǎn)信托融資“松綁”可能使得信托貸款繼續(xù)成為社融的支撐項(xiàng)。
本月M2同比再度上行，M2-社融走闊至2.4%，M2-M1走高至7.8%。M2同比增長(zhǎng)12.4%，比上個(gè)月增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，背后是大幅增加的居民存款，居民戶存款同比多增1.5萬(wàn)億，今年以來(lái)已同比多增將近7萬(wàn)億，“去杠桿”的傾向十分明顯，本月居民存款的高增也與較大規(guī)模的理財(cái)贖回相關(guān)。M1同比增速下行至4.6%，為歷史偏低水平，企業(yè)活化資金的意愿偏低，也反映了當(dāng)前企業(yè)信心偏弱，11月PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期跌至榮枯線以下。
金融數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前幾條經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的線索，其一，無(wú)論居民還是企業(yè)的信心均偏弱，尤其是居民存款大幅增長(zhǎng)反映居民消費(fèi)、購(gòu)房的傾向都偏低；其二，政策延續(xù)了對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)支撐，體現(xiàn)為對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的支持、地產(chǎn)融資環(huán)境的改善等，但地產(chǎn)融資等政策轉(zhuǎn)變的效果可能尚未完全體現(xiàn)；其三，同期經(jīng)濟(jì)因疫情反彈等原因表現(xiàn)偏弱。因此，當(dāng)前政策的著力點(diǎn)在于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心，12月政治局會(huì)議的一些增量表述圍繞著增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心展開，在明年政策基調(diào)部分強(qiáng)調(diào)了“大力提振市場(chǎng)信心”，于貨幣政策而言，信心的回歸或是推動(dòng)寬信用的基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情擴(kuò)散，影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定進(jìn)而抑制企業(yè)投資與融資需求；
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，影響貨幣政策走勢(shì)。
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