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2022年全球資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)：在高通脹壓力下歐美貨幣政策收緊，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)累積，烏克蘭危機(jī)等地緣政治危機(jī)持續(xù)，主要國(guó)家權(quán)益市場(chǎng)均受到明顯沖擊，標(biāo)普500、滬深300等指數(shù)跌幅達(dá)15%以上。美元升值持續(xù)，主要國(guó)家貨幣相對(duì)貶值，人民幣、英鎊、日元貶值幅度達(dá)10%左右。大宗商品行情分化，工業(yè)金屬、黃金價(jià)格持續(xù)受到壓制，石油和天然氣價(jià)格走高。
　　 2022年A股市場(chǎng)持續(xù)下跌：美股下跌、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，北上資金流動(dòng)減少；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策雖不斷加碼，但疫情防控收緊，居民消費(fèi)意愿疲軟，房地產(chǎn)持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱，偏股型基金發(fā)行低迷。前三季度A股中僅煤炭行業(yè)漲幅為正。但10月之后隨著二十大的召開(kāi)，計(jì)算機(jī)、生物醫(yī)藥行業(yè)引領(lǐng)市場(chǎng)小幅反彈。
　　 2023年美股若持續(xù)反彈將減輕A股外部壓力：相較于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美股市場(chǎng)對(duì)加息的力度和節(jié)奏更為敏感，利率是影響未來(lái)美股的重要變量。參考2006年和2019年的歷史經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)利率加息至高點(diǎn)后，標(biāo)普500持續(xù)走強(qiáng)的概率極高；同時(shí)，前三季度跌幅在10%以上的年份中，美股在四季度和第二年上半年的勝率分別為90%和80%；中期選舉年中，四季度至第二年上半年走強(qiáng)的概率也較大。未來(lái)兩年標(biāo)普500的預(yù)期EPS持續(xù)增長(zhǎng)，目前估值處于合理位置。美股持續(xù)反彈可期。
　　 2023年壓制A股的國(guó)內(nèi)因素也將改善：信貸脈沖指數(shù)自去年底以來(lái)持續(xù)上行，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用不斷提高，具有一定領(lǐng)先作用；明年GDP增速高于2022年，預(yù)計(jì)政策性銀行助力信貸擴(kuò)張，消費(fèi)提振有望發(fā)揮拉動(dòng)作用；二十大明確科技創(chuàng)新引領(lǐng)，推動(dòng)綠色發(fā)展，增進(jìn)民生福祉等方向，開(kāi)啟新增長(zhǎng)模式；疫情防控政策的優(yōu)化和各地防疫措施的改善，房地產(chǎn)政策托底，將會(huì)持續(xù)改變股市的悲觀預(yù)期。
　　 2023年A股逐步走出陰霾，底部反轉(zhuǎn)可期：從信用周期到盈利周期，預(yù)計(jì)A股歸母將在22Q3逐步回升，未來(lái)將會(huì)逐季改善，業(yè)績(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)明確；隨著CPI-PPI剪刀差回正、PPI見(jiàn)底，利潤(rùn)分配將逐步從上游的資源能源類行業(yè)向下游消費(fèi)、制造業(yè)轉(zhuǎn)移，有利于多數(shù)A股上市公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇。滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平接近6%，達(dá)到一倍標(biāo)準(zhǔn)差，核心指數(shù)的估值分位均處于歷史40-50分位以下，下跌空間有限，反彈空間巨大。
　　 2023年行業(yè)配置重點(diǎn)圍繞政策和復(fù)蘇展開(kāi)：市場(chǎng)將對(duì)中國(guó)特色的估值體系進(jìn)行摸索，預(yù)計(jì)在新舊理念碰撞中逐漸找到共識(shí)。同時(shí)也是新老經(jīng)濟(jì)動(dòng)能交替的一年，各行業(yè)有望輪動(dòng)上漲。2023年資本市場(chǎng)會(huì)有一條主線聚焦經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的發(fā)展和一條支線反應(yīng)經(jīng)濟(jì)舊動(dòng)能的復(fù)蘇。主線配置方面，圍繞二十大精神展開(kāi)，高質(zhì)量發(fā)展和國(guó)家安全是重點(diǎn)，指明國(guó)家安全、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等五個(gè)領(lǐng)域。A股市場(chǎng)重點(diǎn)配置三條主線：制造強(qiáng)國(guó)以機(jī)械、電力設(shè)備和電子為主，數(shù)字經(jīng)濟(jì)以計(jì)算機(jī)和傳媒為主，戰(zhàn)略性配置以軍工、醫(yī)藥和電力為主；支線配置方面，關(guān)注經(jīng)濟(jì)舊動(dòng)能的支柱地產(chǎn)以及地產(chǎn)鏈，以及后疫情時(shí)代復(fù)蘇的主力是旅游出行板塊和大消費(fèi)板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新冠疫情再度蔓延；
　　房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；
　　地緣政治危機(jī)繼續(xù)升溫；
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退提前。