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研究結論
　　在年度展望當中，我們將從經(jīng)濟增長、通脹風險、政策反應三個核心位面，前瞻2023年度海外宏觀形勢發(fā)展的關鍵和潛在的變化。
　　2022年以來，伴隨著通脹大幅走高且頑固，央行陸續(xù)進入政策緊縮周期，緊縮幅度超出市場預期。先期作用于經(jīng)濟增長的正向因素逐漸消退，經(jīng)濟下行風險加大。主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速預期正處在不斷下修的動態(tài)中。美國、歐洲、日本經(jīng)濟增速預期均中樞向下，其中美國、歐洲從23年初開始的增長已經(jīng)預期趨于停滯。
　　作為美聯(lián)儲核心決策依據(jù)的通脹已經(jīng)顯現(xiàn)出跨越峰值的趨勢，名義通脹、核心通脹分別見頂回落。2023年，由于通脹本身在周期中表現(xiàn)滯后，且經(jīng)濟需求端的壓力變得更大，通脹將重新回歸對稱性的雙向超預期風險。結合領先指標、基本面形勢通脹各主要分項進行預測，我們預計CPI同比大致在2022年末下行至6-6.5%，在2023年6月份下行至3.5-4%。而核心通脹雖然在近期確認見頂，下行速度會比名義通脹更加緩慢，可能在23H1出現(xiàn)核心通脹高于名義通脹的局面。
　　歐洲、日本作為更大體量的能源進口經(jīng)濟體，共同受到更加嚴重的輸入性通脹沖擊。目前歐洲、日本通脹最早預計在22年底前后見頂。同時，通脹長期維持高位，正在帶動歐洲、日本核心通脹上行，這意味著歐日貨幣當局也無法以輸入性通脹為由對價格水平的高企放松警惕，至少在持續(xù)沖高的過程當中，通脹將成為歐日貨幣政策的主要影響因素。
　　在經(jīng)濟每況愈下，通脹趨于回落的背景下，政府就更加難以抑制邊際擴張的政策沖動，從而有可能在滯脹尾聲階段出現(xiàn)財政急于托舉經(jīng)濟，而貨幣力求抑制遏制通脹的困局。財政冒進的沖動，是滯脹周期平靜謝幕前“最后的誘惑”。目前看來，歐洲由于面臨的經(jīng)濟衰退壓力最大，也是當前寬財政政策傾向表現(xiàn)最為強烈的市場，同時也是主權信用風險擔憂最為明顯的市場。相較之下，在剛剛完成中期選舉的美國，經(jīng)濟壓力誘發(fā)財政擴張的概率較低，23年美國財政甚至有邊際緊縮的風險。
　　通脹水平仍將成為央行的核心決策依據(jù)，但受制于比以往加息尾聲階段更加嚴苛的經(jīng)濟和金融條件，央行可能需要在通脹、經(jīng)濟、金融條件的多元目標之間尋求再平衡。我們估計23Q2通脹可以給出滿足美聯(lián)儲確立加息終點的水平，或者市場建立美聯(lián)儲加息終點預期的通脹水平，美聯(lián)儲貨幣政策到達下一個轉向點。在這個過程當中，經(jīng)濟指標和金融條件有可能加速政策轉向的達成。歐洲通脹尚未見頂，根據(jù)利率期貨定價，市場預期加息周期終點位于23年7月。日本方面，市場預期日銀暫時按兵不動，但是在23年確實存在越發(fā)明顯的貨幣政策緊縮預期。
　　資產(chǎn)表現(xiàn)展望：基準情形下：美債＞美股＞黃金＞商品。嚴重衰退情形下：美債＞黃金＞美股、商品。
　　風險提示
　　根據(jù)領先指標和模型預測的結果可能存在偏誤。
　　基本面和金融條件變化的非線性。
　　地緣政治形勢發(fā)展存在不確定性。