>> 東方證券-10月價格數(shù)據(jù)點評：弱需求和低通脹-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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事件：11月9日統(tǒng)計局公布最新價格數(shù)據(jù)，10月CPI同比2.1%，前值2.8%，環(huán)比0.1%，前值0.3%；PPI同比-1.3%，前值0.9%，環(huán)比0.2%，前值-0.1%。
CPI走勢連續(xù)低于市場預期，10月CPI同比2.1%，萬得一致預期2.4%，我們認為三方面的因素制約了價格上行，其一，高基數(shù)導致國際大宗商品價格對CPI的帶動作用減弱；其二，近幾個月CPI同比中豬的權(quán)重不到1.5%，處于歷史偏低水平，導致豬價對CPI同比走勢的影響減弱；其三，國內(nèi)需求相對疲弱，新冠疫情制約了部分消費需求，對應于服務CPI和核心CPI同比持續(xù)處于歷史低位。
食品和能源價格對CPI的拉動作用減弱，盡管豬價漲幅持續(xù)擴大，但食品價格同比受制于蔬果價格同比漲幅回落、豬的權(quán)重偏低和去年同期基數(shù)走高：1）10月CPI食品項同比上漲7%（前值8.8%，下同），其中豬價同比上漲51.8%（36%），鮮菜、鮮果價格同比分別為-8.1%（12.1%）、12.6%（17.8%）；2）上游價格同比下行推動工業(yè)消費品漲幅回落，10月工業(yè)消費品價格同比上漲1.7%（2.6%），其中汽油、天然氣價格同比漲幅分別回落6.7和11個百分點。
后疫情時期消費需求偏弱導致CPI服務項和核心CPI的中樞顯著低于疫情之前，十一假期效應也難敵疫情反彈的負面沖擊，服務CPI同比走弱、核心CPI繼續(xù)低迷。若以2016-2019年的均值作為沒有疫情下的基準情景，10月份服務CPI同比的平均值為2.3%，核心CPI同比的平均值為1.85%，而今年10月服務CPI和核心CPI同比分別為0.4%和0.6%，分別是基準情景的17%和32%。盡管過去服務項、不包括食品和能源的核心項對CPI波動的影響程度較小，但今年以來這兩個分項的同比增速顯著低于疫情以前，考慮到它們在CPI籃子中的占比不低（今年食品煙酒的占比已不到30%），服務項、核心項的低迷明顯壓制了CPI的同比漲幅。
部分行業(yè)需求增加推動PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲，但高基數(shù)效應下，PPI同比年內(nèi)首度轉(zhuǎn)負。從環(huán)比來看，煤炭開采和洗選業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)漲幅較為明顯，環(huán)比分別為3%（0.5%）、1.4%（0.8%）和0.6%（-0.4%），或分別對應于冬季儲煤需求提升、食品價格上漲和基建相關(guān)產(chǎn)品需求提升；從同比來看，能源相關(guān)行業(yè)價格同比回落，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)同比分別為-16.5%（-2.7%）、21%（31.1%），化工行業(yè)價格同比由漲轉(zhuǎn)跌，化學原料及化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)同比分別為-4.4%（1%）、-1.1%（3.1%）。
10月PPI-CPI剪刀差下降至-3.4%，關(guān)注剪刀差反轉(zhuǎn)帶來的行業(yè)利潤格局變動。8月PPI-CPI剪刀差首度轉(zhuǎn)負，此后降幅持續(xù)擴大，與PPI工業(yè)消費品-CPI工業(yè)消費品的走勢一致，10月PPI工業(yè)消費品-CPI工業(yè)消費品的剪刀差下降至-3%（-1.7%），利潤正在從以PPI為代表的上游向以CPI為代表的下游轉(zhuǎn)移。
往后兩個月，疫情反彈或?qū)⒗^續(xù)壓制部分線下商品和服務消費需求、豬的權(quán)重依然處于歷史偏低的水平、以及11月基數(shù)將繼續(xù)走高，三大因素決定了9月2.8%的CPI同比大概率是年內(nèi)的高點，而明年，若消費復蘇，可能引領(lǐng)CPI再度沖高；PPI同比的下行趨勢明確，下行斜率主要取決于國際大宗和國內(nèi)煤炭等的價格變動。進入11月后，部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈（截至11月8日，日均本土新增確診加無癥狀病例達4882例，僅次于今年4月的日均值），這一因素預計將持續(xù)制約接觸式消費需求，壓制服務CPI和核心CPI。對通脹影響較大的兩項實物消費品——豬和油的價格繼續(xù)上行，中高頻數(shù)據(jù)來看，截至11月7日，36個城市豬肉平均零售價走高至23元/500克，同比上漲35.7%（43.4%），截至11月8日，布倫特原油平均結(jié)算價回升至96美元/桶，同比上漲19.3%（11.5%）。
風險提示
疫情反彈導致總需求超預期回落；
地緣沖突演繹超預期，導致原油等大宗商品價格再度轉(zhuǎn)漲。
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