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2023年，除了基數(shù)的優(yōu)勢(shì)外，增長(zhǎng)動(dòng)力還有哪些？近期穩(wěn)投資、穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)文件頻出，逆周期調(diào)節(jié)的資金從何而來(lái)？政府的角度，哪些細(xì)分領(lǐng)域有可能成為明年的投資重點(diǎn)？作為2023年年度展望的補(bǔ)充，本文主要就這些問(wèn)題進(jìn)行探討。
　　對(duì)明年逆周期調(diào)節(jié)的資金來(lái)說(shuō)，有望起到支撐作用的包括以下幾個(gè)來(lái)源：（1）短期內(nèi)可適度提升政府杠桿率。2022年Q3政府部門杠桿率為49.7%（前值49.5%），距離國(guó)際警戒線60%仍有一定距離。其中，中央債務(wù)擴(kuò)張空間較大，由于政策性金融工具等準(zhǔn)財(cái)政手段分擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，今年截至11月18日國(guó)債凈融資額僅7794億元，而中央財(cái)政預(yù)算赤字規(guī)模為26500億元，為明年保留了大量結(jié)存限額。地方層面重點(diǎn)或仍在東部經(jīng)濟(jì)大省，參考《關(guān)于支持深圳探索創(chuàng)新財(cái)政政策體系與管理體制的實(shí)施意見》等文件，在不新增隱性債務(wù)的情況下，政策上依然允許地方根據(jù)自身?xiàng)l件，中短期內(nèi)加杠桿穩(wěn)投資、補(bǔ)短板；（2）考慮到土地財(cái)政走弱對(duì)狹義和廣義財(cái)政的壓力，中央對(duì)財(cái)力薄弱地區(qū)轉(zhuǎn)移支付依然是重點(diǎn)，盡管可能伴隨著一定使用約束。轉(zhuǎn)移支付模式的優(yōu)勢(shì)一是在于落地迅速，二是有利于足額保障“三?！敝С?，但劣勢(shì)在于，轉(zhuǎn)移資金使用的靈活性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去的土地財(cái)政資金；（3）盤活存量資產(chǎn)的潛力值得期待。今年以來(lái)央地均出臺(tái)了不少文件支持盤活國(guó)有資產(chǎn)，其中《關(guān)于盤活行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)的指導(dǎo)意見》指出，要推動(dòng)解決資產(chǎn)重復(fù)配置、閑置浪費(fèi)等問(wèn)題，而根據(jù)10月28日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于2021年度國(guó)有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告》，地方行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)總額48.5萬(wàn)億元（其中負(fù)債總額9.9萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)38.6萬(wàn)億元；2021年地方一般公共預(yù)算收入約為11萬(wàn)億），因此在未來(lái)的數(shù)年內(nèi)，通過(guò)REITs等工具盤活資產(chǎn)的潛力相當(dāng)大，地方財(cái)政的發(fā)展方式也可能從“債務(wù)-投資-增長(zhǎng)”的傳統(tǒng)債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鶆?wù)+挖掘存量-投資-增長(zhǎng)”的新模式；（4）長(zhǎng)期來(lái)看，健全所得稅和財(cái)產(chǎn)稅為主體的直接稅體系正在路上。
　　財(cái)政資金的方向上有何亮點(diǎn)？與上半年相比，今年四季度專項(xiàng)債投向基建的比例有明顯回升，其中投向物流相關(guān)的比例也有上升。2022年Q1、Q2、Q4分別為28.4%、23%、33%（Q3規(guī)模較?。?；基建中投向物流相關(guān)（公路、鐵路等）的比例分別約為22%、23.9%、42.3%，明顯向財(cái)政部透露的交通基礎(chǔ)設(shè)施、城鄉(xiāng)冷鏈物流等領(lǐng)域傾斜，這一特點(diǎn)明年有望延續(xù)。具體來(lái)看：（1）穩(wěn)物流和供應(yīng)鏈作為財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)中的一環(huán)，并不局限于“交通運(yùn)輸”這一支出分項(xiàng)，留抵退稅，稅費(fèi)減免，特定領(lǐng)域貸款貼息，信貸以及支持開發(fā)、研制、使用先進(jìn)物流基數(shù)和設(shè)備的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化資金，等等也都是有效的政策工具；（2）財(cái)政資金已經(jīng)在更加精準(zhǔn)地流向市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法調(diào)節(jié)的領(lǐng)域。近年來(lái)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)熱情高漲，《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》提出布局建設(shè)100個(gè)左右國(guó)家骨干冷鏈物流基地，根據(jù)今年10月新公布的國(guó)家骨干冷鏈物流基地建設(shè)名單公布來(lái)看，項(xiàng)目數(shù)量在2020年的基礎(chǔ)上又增加了24個(gè)（2020年僅17個(gè)項(xiàng)目，目前合計(jì)41個(gè)）、覆蓋范圍從17個(gè)?。▍^(qū)、市）擴(kuò)大到27個(gè)。通過(guò)對(duì)這41個(gè)項(xiàng)目分析，我們發(fā)現(xiàn)，財(cái)政資源正在向欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，發(fā)達(dá)地區(qū)或?qū)⒏⒅爻浞掷蒙鐣?huì)資本；（3）除了交運(yùn)、物流之外，產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資有助于加快構(gòu)建新發(fā)展格局，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，今年全年專項(xiàng)債投向產(chǎn)業(yè)園區(qū)比例有明顯提升，明年有望繼續(xù)成為專項(xiàng)債的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情對(duì)財(cái)政收支的影響具有不確定性。今年受多重因素疊加影響，財(cái)政運(yùn)行已經(jīng)處于緊平衡狀態(tài)，未來(lái)疫情演變對(duì)生產(chǎn)、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響仍有變數(shù)，對(duì)財(cái)政收支兩端的沖擊也具有不確定性。
　　統(tǒng)計(jì)樣本與實(shí)際情況或存在誤差。主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)，其一是專項(xiàng)債具體行業(yè)分布是根據(jù)樣本推算的估計(jì)值；其二是各地區(qū)骨干冷鏈物流基地?cái)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在偏差