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研究結(jié)論
　　近兩周，上證綜指持續(xù)反彈，創(chuàng)出10月份以來的新高。一方面得益于美股市場的上漲，另一方面受益于疫情優(yōu)化防控二十條措施。我們在9月中旬提出《市場逐步進(jìn)入最佳布局期》，認(rèn)為從估值和宏觀基本面角度值得布局A股。本周，對美聯(lián)儲降低加息力度的預(yù)期和國內(nèi)優(yōu)化疫情防控政策先后發(fā)生，內(nèi)外政策的變化再次提示A股市場投資價(jià)值已經(jīng)來臨，戰(zhàn)略布局將逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略反攻。
　　海外來看，11月10日，美國公布的10月份CPI數(shù)據(jù)為+7.7%，低于市場預(yù)期的7.9%，自今年6月CPI達(dá)到頂峰以來持續(xù)走低，當(dāng)日美股市場大幅上漲。這也預(yù)示著美聯(lián)儲可能會逐步降低加息力度。在迄今為止連續(xù)四次大幅加息0.75%之后，12月份的FOMC會議加息0.50%的概率大幅上升。加息幅度的收窄并不改變美國通脹壓力高企和經(jīng)濟(jì)衰退的概率。但10月份通脹低于預(yù)期的積極信號是市場情緒由悲觀轉(zhuǎn)為樂觀的決定性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。股票估值和利率是一個(gè)蹺蹺板，當(dāng)利率上升時(shí)，股票特別是成長股的估值會下降。自今年以來，在美國利率上行背景下的美元升值、美股下跌成為主導(dǎo)A股市場下跌的重要因素，目前這一外部負(fù)面因素正在緩慢消退。
　　國內(nèi)來看，10月份CPI上漲2.1%，基數(shù)效應(yīng)和消費(fèi)疲軟致使數(shù)據(jù)繼續(xù)回落；PPI同比下降1.3%，基數(shù)效應(yīng)和全球價(jià)格下行使得PPI同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。10月份社融存量增速為10.3%，略低于9月份，M2和人民幣貸款余額同比增速也小幅回落。同時(shí)，月初發(fā)布的10月份制造業(yè)PMI降至49.2%，低于50%榮枯線。宏觀數(shù)據(jù)雖然小幅滑落，但基本仍保持穩(wěn)定。
　　對A股產(chǎn)生重要影響的是11月11日發(fā)布的優(yōu)化疫情防控的二十條措施，提出了減少隔離日期、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)區(qū)管控、取消入境航班熔斷機(jī)制、整治層層加碼力度等細(xì)則。二十條措施并不改變動態(tài)清零的總方針，但隨著病毒潛伏期的縮短，優(yōu)化了防控措施，邊際改善了市場的預(yù)期。
　　行業(yè)配置角度來看，國內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化，中短期直接對消費(fèi)、航空、旅游等產(chǎn)生積極的影響，提升白馬龍頭股的價(jià)值預(yù)期。但從中長期來看，成長股仍是重要主線。具體而言：
　　（1）政策確定性視角：醫(yī)藥、TMT、軍工和高端制造：由于宏觀總量彈性小，更看好政策破局（國家安全+科技轉(zhuǎn)型）和政策邊際改善的方向。行業(yè)上主要為TMT、軍工、醫(yī)藥、高端制造。
　?。?）宏觀和政策改善視角：食品飲料、地產(chǎn)鏈、醫(yī)美化妝品和社服：雖然當(dāng)前防疫政策依然較為嚴(yán)格，但消費(fèi)涉及內(nèi)需，同樣是政策重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域；地產(chǎn)方面，近期政策同樣出現(xiàn)邊際改善，因此在宏觀和政策條線，我們看好PPI低位和主動去庫周期下，具備自身盈利韌性和長期邏輯的細(xì)分板塊。行業(yè)上主要為食品飲料、地產(chǎn)鏈、醫(yī)美化妝品和社服。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期
　　二、全球新冠疫情再次超預(yù)期爆發(fā)
　　三、“穩(wěn)增長”政策推進(jìn)不及預(yù)期