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海外方面，美國通脹從高點已經(jīng)明顯回落，考慮到12月份美聯(lián)儲大概率加息50個基點，截至年底預計美聯(lián)儲持續(xù)加息至4.50%水平。目前市場普遍預期的加息終點在5%-5.5%之間，這意味著未來進一步加息的空間已不大，加息周期漸近尾聲。同時，美國經(jīng)濟景氣的高點已現(xiàn)，美債收益率十年期與兩年期利差、十年期與三個月利差均已深度倒掛，美國經(jīng)濟出現(xiàn)實質性衰退的概率越來越高。隨著美聯(lián)儲加息周期漸近尾聲以及美國經(jīng)濟出現(xiàn)實質性衰退的概率增加，美元指數(shù)大概率見頂，預計明年下行的空間更大，這有助于風險資產(chǎn)的表現(xiàn)，除非發(fā)生流動性危機。
　　國內(nèi)方面，財政、貨幣政策不斷出臺，政策力度已經(jīng)與2020年相當。但與2020年疫情之后大規(guī)模經(jīng)濟刺激相比，當前政府加杠桿——企業(yè)加杠桿——居民部門加杠桿的信用擴張鏈條并不通暢，導致經(jīng)濟復蘇力度偏弱，經(jīng)濟內(nèi)生動力不強。展望明年，隨著防疫政策的不斷優(yōu)化調整，一直被壓制的消費需求有望逐漸得到釋放；同時隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施效能不斷釋放，基建投資實物工作量的盡快形成，將不斷釋放“擴投資—帶就業(yè)—促消費”的綜合效應，經(jīng)濟內(nèi)生動能將逐漸得到修復。對房地產(chǎn)而言，政府出臺了一系列支持房地產(chǎn)市場的政策措施，預計這些政策將逐步發(fā)揮效力，房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的拖累也將降低。
　　綜上所述，目前海外處于一個經(jīng)濟景氣高點回落、經(jīng)濟實質性衰退的風險在增加，同時通脹壓力緩解，金融條件從不斷收緊到邊際放松的過度階段。而國內(nèi)處于一個通脹平緩，輸入性通脹壓力不大，同時流動性寬松，經(jīng)濟內(nèi)生動能逐步修復的狀態(tài)。相比海外，包括港股在內(nèi)的國內(nèi)權益資產(chǎn)將處于更為有利的宏觀環(huán)境。
　　A股：A股明年所處的宏觀環(huán)境將有明顯改善，疊加自身估值水平處于歷史低位，杠桿風險較低，具備較高的安全邊際。在十一月初我們把A股配置評級從標配提升至高配后，本次進一步提升至超配。配置方向上，一是確定性強、景氣度高的醫(yī)藥、TMT、軍工和高端制造等板塊；二是防疫政策優(yōu)化調整，需求具有高彈性的食品飲料、社會服務、醫(yī)美化妝品等板塊；三是具有“盈利能力強+高分紅+低估值+主題催化”等多重驅動的央企上市公司。
　　港股：壓制港股估值的宏觀環(huán)境將明顯改善，美元流動性收緊—資金流出—港元觸及弱方兌換保證水平—金管局買港元賣美元—基礎貨幣收縮、市場流動性降低—港股估值重心下移的負反饋鏈條有望被打破，疊加港股當前估值處于已經(jīng)處于十年來低位，港股的配置價值逐漸顯現(xiàn)。展望2023年，港股可能迎來“美元指數(shù)弱+人民幣強”的最有利宏觀組合，我們把港股配置評級進一步提升至超配。
　　原油：一方面，當前原油庫存仍處于低位，產(chǎn)能短期提升空間有限，同時地緣政治因素可能會加大原油價格的波動，而歐佩克+對油價的“逆周期”調節(jié)也是影響油價的重要因素；另外一方面，高油價開始逐步對需求產(chǎn)生抑制作用，海外經(jīng)濟衰退的風險在不斷累積將降低對原油需求，我們預計2023年原油可能處在一個上有頂、下有底的格局，預計在80美元/桶—100美元/桶左右區(qū)間寬幅震蕩。
　　工業(yè)金屬：銅精礦加工費連續(xù)回升，銅供給端將逐步寬松，疊加海外經(jīng)濟衰退風險依然在增加將降低對銅需求，預計銅價可能呈現(xiàn)先下后上的趨勢。對黑色金屬而言，房地產(chǎn)鏈條依然偏弱，而從供給端來看，鋼廠利潤持續(xù)虧損，未來有進一步壓減產(chǎn)量的空間，有助于緩解供給端壓力?？傮w而言，上下空間可能均有限。
　　黃金：過去一段時間美聯(lián)儲激進的加息策略，美債實際利率上行，黃金價格持續(xù)受到壓制。展望明年，隨著美聯(lián)儲加息周期漸近尾聲，美元指數(shù)與美債收益率上行空間受限，同時美債收益率十年期與兩年期倒掛幅度不斷加深，美國經(jīng)濟衰退風險不斷增加，這將給予美元與美債收益率壓力，并支撐金價，黃金具備較高的配置價值。
　　風險提示:
　　(一)房地產(chǎn)企業(yè)流動性風險；(二)美元指數(shù)大幅上行風險；(三)地緣政治危機持續(xù)升溫