>> 中信建投-2023年資產(chǎn)配置及基金研究展望：見證全球康波蕭條沖擊與中國資產(chǎn)的獨(dú)立崛起-221216
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
大小： |
3448KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
丁魯明,段瀟儒,陳韻陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
主要結(jié)論
海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險：從衰退到危機(jī)的演進(jìn)
參考1993年康波蕭條日本、德國、前蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)觸底的經(jīng)驗(yàn)，美國經(jīng)濟(jì)真正觸底需要等到2025年康波蕭條期結(jié)束后，2023年美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)硬著陸與深度衰退或在所難免。
美國貨幣政策及利率走勢展望：先升后降，對抗通脹
考慮到勞動力市場目前仍然處于偏緊狀態(tài)，因此2023年前半段美聯(lián)儲仍有繼續(xù)加息控制通脹的訴求，預(yù)計2023年上半年美國政策利率上升至5%，但隨后勞動力市場供需矛盾緩解，預(yù)計年底利率為4%，上述預(yù)期較市場樂觀。
從32年前的日美經(jīng)濟(jì)剪刀差推演中國經(jīng)濟(jì)2023年走勢
90年代出現(xiàn)的日美剪刀差對當(dāng)下的啟示在于：中國在2022年的獨(dú)立寬松有望讓2023年中國經(jīng)濟(jì)重演90年代美國的獨(dú)立韌性。2022年多輪疫情沖擊以來，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于長期趨勢線以下，在近期疫情政策調(diào)整后，產(chǎn)出缺口有望逐步回補(bǔ)，對2023年經(jīng)濟(jì)有重要拉動作用。
A股：整體重心顯著上移
從美國90年代獨(dú)立行情的關(guān)鍵因素來看，和當(dāng)前有三個共同點(diǎn)：（1）流動性沖擊最劇烈的時候結(jié)束，當(dāng)年日本加息結(jié)束對應(yīng)當(dāng)前美國加息尾聲；（2）從時間周期來看，當(dāng)年日本股市見頂后10個月美股企穩(wěn)，當(dāng)前美股自2021年12月見頂后10個月A股企穩(wěn)；（3）當(dāng)年美國在全球貫徹獨(dú)立寬松貨幣政策，當(dāng)前中國在全球?qū)嵤┆?dú)立中性偏寬松貨幣政策已經(jīng)1年。類似于90年代的市場分化可能重現(xiàn)，A股或在全球衰退中走出獨(dú)立行情。
美股：延續(xù)震蕩走低趨勢
當(dāng)前美股泡沫和美聯(lián)儲加息政策非常類似于90年代日本，雖然我們認(rèn)為未來美聯(lián)儲可能會暫停加息，但只會帶來熊市反彈，并不能逆轉(zhuǎn)美股下跌趨勢。
固定收益：中國利率上限可控，美國利率震蕩下行
美國：10Y-3M收益率曲線倒掛預(yù)示2023年美國經(jīng)濟(jì)存在衰退壓力，失業(yè)率抬升而通脹下行，2022年追趕緊縮進(jìn)度已經(jīng)趨于尾聲，預(yù)計2023年美債是牛市，十年期美債收益率或下行至3%。
中國：2023年地產(chǎn)景氣度的回暖意味著融資需求回升，利率中樞較2022年略有抬升，但考慮到貨幣政策難以收緊，預(yù)計利率上限空間可控。節(jié)奏上，有兩波做多的機(jī)會，第一波是預(yù)期炒作結(jié)束后，到了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，利率債從超賣中修復(fù)；第二波是下半年全球衰退傳導(dǎo)至外需壓力后，利率從震蕩轉(zhuǎn)為下行。
大宗商品：CRB指數(shù)下行周期只走完一半，上半年或有快速下跌
基于全球需求周期領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)計商品在2023年上半年還有快速下跌，當(dāng)前商品下跌時間和空間都不夠。
黃金：全球衰退+美聯(lián)儲加息結(jié)束，黃金明確看漲
2022年拖累黃金核心因素在于全球央行退出緊縮的節(jié)奏不斷超預(yù)期，而2023年以美聯(lián)儲為首的全球央行或停止加息，加上全球衰退對黃金做多勝率的加成，預(yù)計2023年黃金將迎來反轉(zhuǎn)行情，維持目標(biāo)價2000美元的判斷。
原油：預(yù)計震蕩回落
11月起OPEC+減產(chǎn)措施落地后，預(yù)計油價重心將有所上移；12月開始執(zhí)行的對俄原油制裁效果有待驗(yàn)證，綜合市場的衰退預(yù)期，預(yù)計油價短期震蕩后，中期仍將下行至60美元左右。
基金市場回顧：新發(fā)債基占比高，權(quán)益基金主題分化
國內(nèi)公募基金數(shù)量、規(guī)模和份額相較去年末均實(shí)現(xiàn)了持續(xù)正增長，新發(fā)基金中債券型基金占比最高。主動權(quán)益基金權(quán)益?zhèn)}位全年波動較高，債券基金倉位上調(diào)。收益上，權(quán)益基金普跌，不同主題分類基金年內(nèi)收益差異相差較大，周期及金融基金跌幅較小。公募主動權(quán)益基金整體在成長風(fēng)格上倉位明顯降低，在金融上在消費(fèi)和周期風(fēng)格倉位提升。科技ETF資金凈流入全年領(lǐng)先。
基金能力及評價：選股，基金收益來源的核心
根據(jù)中信建投業(yè)績歸因模型將主動權(quán)益基金超額收益分解，業(yè)績更好的基金表現(xiàn)出了更好的擇時、行業(yè)配置以及選股能力，同時選股貢獻(xiàn)了更多的超額收益來源。高規(guī)模的基金收益來源更多來自于資產(chǎn)配置，換手率較低的基金具有更高的擇時收益，更低的選股以及交易收益貢獻(xiàn)。行業(yè)配置收益貢獻(xiàn)較為獨(dú)立。
權(quán)益市場基金配置方案：行業(yè)視角，出類拔萃
根據(jù)六維度行業(yè)輪動模型建立基于規(guī)劃求解的六維度行業(yè)輪動FOF組合。今年以來主動權(quán)益FOF策略相對主動權(quán)益基金累計超額收益3.86%，被動指數(shù)基金組合絕對收益相對股票指數(shù)基金超額收益7.57%。長期能力FOF表示基金的擇時、行業(yè)配置和交易三大能力，今年以來相對主動權(quán)益基金指數(shù)超額收益3.85%。
風(fēng)險提示：本報告結(jié)果均基于對應(yīng)領(lǐng)先指標(biāo)模型計算，需警惕模型失效的風(fēng)險。本報告規(guī)律來自歷史規(guī)律總結(jié)，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)逆全球化加劇，本輪周期全球各個經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度下降，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)嚴(yán)重分化，經(jīng)濟(jì)同步、領(lǐng)先、滯后指標(biāo)之間存在的時滯可能會拉長，對模型的時間周期判定有可能存在擾動，不排除未來美國PMI數(shù)據(jù)嚴(yán)重下滑而失業(yè)率還維持相對低位。若失業(yè)率繼續(xù)維持低位，美國加息促進(jìn)美元資產(chǎn)向美國回流，需警惕美聯(lián)儲加息超預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
