>> 招商證券(香港)-解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會議；期待經(jīng)濟(jì)2023年全面復(fù)蘇-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭圓濤,錢鷺 |
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■中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)方向
■預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)迎來全方位復(fù)蘇；提振內(nèi)需是主要抓手；政策持續(xù)發(fā)力
■看好中國在岸和離岸股票；港股和中概股更具彈性
新看點：中央經(jīng)濟(jì)工作會議。中央經(jīng)濟(jì)工作會議在12月15-16日結(jié)束，對于2023年的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃作出指導(dǎo)。明年作為20大之后和中國疫情結(jié)束、經(jīng)濟(jì)走入正軌的開年，意義重要。會議核心方針總結(jié)如下：1）堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。2）繼續(xù)實施積極的財政政策（加力提效）和穩(wěn)健的貨幣政策（精準(zhǔn)有力）。產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策聚焦自立自強(qiáng)，社會政策兜牢民生底線。3）面臨的挑戰(zhàn)很多，但是危中有機(jī)，危可轉(zhuǎn)機(jī)。堅持系統(tǒng)觀念、守正創(chuàng)新，推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)整體好轉(zhuǎn)、風(fēng)險得到有效管控、社會大局保持穩(wěn)定。4）因時因勢優(yōu)化疫情防控措施，更加科學(xué)、精準(zhǔn)、高效做好疫情防控，認(rèn)真落實新階段疫情防控各項舉措。5）將擴(kuò)大內(nèi)需作為重要抓手；加大力度使用外資，防范重大金融風(fēng)險。
對中國經(jīng)濟(jì)的看法。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三年疫情的嚴(yán)峻考驗，我們預(yù)計在2023年迎來全方位復(fù)蘇。疫情防控政策迎來拐點，地產(chǎn)政策放松，新經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)結(jié)束為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供必要前提。1）消費端復(fù)蘇是核心。中國經(jīng)濟(jì)過去一年以來的主要問題不在供給端而在需求端。消費數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱。今年前三季度，最終消費支出、資本形成總額和貨物和服務(wù)凈出口對GDP累計同比增速的貢獻(xiàn)占比分別為41%、27%和32%。而在疫情前的時期，最終消費支出對GDP增速的貢獻(xiàn)通常保持在60-65%，而貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)僅約個位數(shù)。我們預(yù)計民眾受到抑制的消費需求可能在二季度后才加快釋放。2）我們預(yù)計整體投資保持平穩(wěn)，隨著房地產(chǎn)市場信心改善，房地產(chǎn)投資跌幅有望收窄；在連續(xù)兩年保持較高增速后，制造業(yè)投資可能有所放緩；基建投資可能仍然維持較高水平。在今年前11個月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.3%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)投資分別累計同比增長8.9%和9.3%，是帶動投資的主要因素；它仍將是穩(wěn)增長的重要構(gòu)成。3）主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求走弱，對出口造成下行壓力，可能對整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成一定拖累。但是凈出口占GDP的比重不大，內(nèi)需提振有望部分抵消外需減弱。4）貨幣和財政政策將繼續(xù)保持寬松。招商證券宏觀團(tuán)隊預(yù)測2023年中國GDP增速預(yù)計將達(dá)到4.7%，而通脹將保持在較低水平（接近2%）；人民幣對美元進(jìn)入升值區(qū)間（有望接近6.6）。
對中國股票的看法。中國在岸和離岸股票的前瞻市盈率低于過去三年的中間值，我們認(rèn)為風(fēng)險回報平衡非常有吸引力。我們預(yù)計恒生指數(shù)在21,800到23,700之間震蕩的可能性較大（分別對應(yīng)11.5倍和12.5前瞻市盈率）。港股和中概股的估值較低，受外圍因素的影響顯著，波動率比在岸股票劇烈、表現(xiàn)更為突出。短中期，我們看好線下消費和順周期板塊能源。長期角度，我們偏好高端制造和設(shè)備；半導(dǎo)體，IT及人工智能，生物技術(shù)，新材料，航天航空，綠色產(chǎn)業(yè)和特定的消費細(xì)分板塊。主要風(fēng)險：新冠疫情進(jìn)一步惡化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策支持不及預(yù)期；黑天鵝事件；
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期
主要指標(biāo)預(yù)測。我們認(rèn)為防疫政策放松后到生產(chǎn)生活回到正軌需要幾個月的時間。前半年尤其是一季度的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較慢；下半年加速。值得注意的是，全球主要經(jīng)濟(jì)體2023年面臨衰退的風(fēng)險，這會給外需帶來壓力。中國經(jīng)濟(jì)增長勢必依靠內(nèi)需拉動，優(yōu)化供給端，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。中國GDP增速的市場一致預(yù)期自年初以來不斷下調(diào)，從年初預(yù)期2022年和2023年分別增長5.2%和5.3%下調(diào)至目前的3.2%和4.8%（詳情請參見圖表9）。招商證券宏觀團(tuán)隊預(yù)測2023年全年GDP增速為4.7%（在防疫形勢改善的情景假設(shè)下）。彭博一致預(yù)期分季度GDP增長預(yù)測分別為3.5%、6.7%、4.2%和4.4%。中國貨幣政策在2023年（尤其是上半年）會繼續(xù)和其他國家背離：中國繼續(xù)保持較為寬松而美聯(lián)儲和歐洲央行等繼續(xù)加息周期。但是隨著其他經(jīng)濟(jì)體加息步伐的逐漸放緩或者下半年進(jìn)入降息周期，人民幣兌美元匯率有望升值到6.6，這將有助于提高流動性和人民幣資產(chǎn)的價值。
消費端的復(fù)蘇是帶動經(jīng)濟(jì)的核心。中國經(jīng)濟(jì)過去一年以來的主要問題不在供給端而在需求端。消費數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱。今年前三季度，最終消費支出、資本形成總額和貨物和服務(wù)凈出口對GDP累計同比增速的貢獻(xiàn)占比分別為41%、27%和32%。而在疫情前的時期，最終消費支出對GDP增速的貢獻(xiàn)通常保持在60-65%，而貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)僅約個位數(shù)。但是，我們預(yù)計民眾受到抑制的消費需求可能在二季度后加快釋放，隨著企業(yè)和消費者信心以及收入預(yù)期提升，消費活動尤其是服務(wù)業(yè)有望迎來復(fù)蘇。
投資保持平穩(wěn)。我們預(yù)計整體投資保持平穩(wěn)，隨著房地產(chǎn)市場信心改善，房地產(chǎn)投資跌幅有望收窄；在連續(xù)兩年保持較高增速后，制造業(yè)投資可能有所放緩；基建投資可能仍然維持較高水平以提振市場信心。在今年前11個月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.3%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)投資分別累計同比增長8.9%
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