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■政策轉(zhuǎn)變快于市場(chǎng)預(yù)期
　　■優(yōu)化醫(yī)療資源配置以及提高疫苗接種率對(duì)冬季至關(guān)重要
　　■看好中國(guó)離岸和在岸消費(fèi)和醫(yī)療題材股票
　　新冠政策轉(zhuǎn)變。中國(guó)退出疫情防控措施的速度快于市場(chǎng)預(yù)期。二十大以來(lái)，政府發(fā)布了一系列政策。11月11日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》（“二十條”）。12月7日，國(guó)務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》。與此同時(shí)，地方政府迅速采取行動(dòng)并出臺(tái)新政。“通信行程卡”于2020年2月推出，在行程追蹤方面發(fā)揮了重要作用，2022年12月13日正式退出歷史舞臺(tái)。這些行動(dòng)都標(biāo)志著新冠疫情管理模式的根本性轉(zhuǎn)變，并意味著恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為政府的優(yōu)先任務(wù)。
　　為下一階段做好準(zhǔn)備。在即將到來(lái)的節(jié)假日，感染人數(shù)可能會(huì)上升。我們預(yù)計(jì)政策仍將不斷完善和優(yōu)化。12月12日，每日新增確診病例增至2,270例（無(wú)癥狀感染者5,181例），而11月12日為1,675例（13,086例），10月12日為322例（1,154例）；目前累計(jì)確診病例為367,627例，而截至11月12日累計(jì)確診為271,968例，截至10月12日為254,855例。我們認(rèn)為，以下準(zhǔn)備工作對(duì)下一階段至關(guān)重要：1）加強(qiáng)民眾對(duì)新冠病毒的認(rèn)知，以幫助民眾更從容地面對(duì)；降低醫(yī)療體系和資源的壓力；2）提高老年人的疫苗接種率。根據(jù)國(guó)家疾控局公布的數(shù)據(jù)，截至11月28日，60歲以上老年人首針接種/全程接種/完成加強(qiáng)免疫接種比例分別為90.7%/86.4%/68.8%。80歲以上老年人的比例分別為76.6%/65.8%/40.4%。據(jù)媒體報(bào)道，政府計(jì)劃在2023年1月底前，將80歲以上老年人第一針接種率提升至90%；3）確保足夠的應(yīng)急方艙醫(yī)療設(shè)備。
　　對(duì)股市的影響。盡管未來(lái)幾個(gè)月感染人數(shù)可能會(huì)激增，但我們認(rèn)為回歸正軌的總體路線不會(huì)逆轉(zhuǎn)。消費(fèi)可能不會(huì)像預(yù)期般迅速回升，因?yàn)槊癖姵鲇陲L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考量，可能會(huì)避免聚會(huì)或出行。政策轉(zhuǎn)變將成為中國(guó)股票市場(chǎng)行情的主要催化劑，尤其是線上消費(fèi)、外賣和醫(yī)療保健（尤其是中藥）預(yù)計(jì)將在短期迎來(lái)上漲勢(shì)頭；隨著時(shí)間的推移，整體線下消費(fèi)應(yīng)該會(huì)迎來(lái)上漲行情。我們看好餐飲、旅游、奢侈品或品牌消費(fèi)品、航空、酒店和博彩。預(yù)計(jì)在岸和離岸消費(fèi)板塊都將跑贏大市，但港股的漲幅可能更高，主要是由于估值較低，以及對(duì)海外市場(chǎng)的敞口更大。此外，中國(guó)內(nèi)地對(duì)香港通關(guān)將是一個(gè)強(qiáng)有力的催化劑，將會(huì)顯著提升本地消費(fèi)。事實(shí)上，MSCI中國(guó)指數(shù)的可選消費(fèi)、日常消費(fèi)和通信服務(wù)板塊在過(guò)去兩周分別上漲了21%、13%和19%，但年初至今表現(xiàn)仍為負(fù)值，且估值仍低于歷史中值水平。我們預(yù)計(jì)價(jià)值重估將會(huì)持續(xù)。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）美聯(lián)儲(chǔ)加息和美股市場(chǎng)回調(diào)；2）宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期；3）新冠疫情進(jìn)一步惡化；4）黑天鵝事件。